1、NFT的属性和价值？NFT是一种艺术品/版权/数字艺术品等的非标凭证，是一串计算机代码，购买NFT并不能获得实物本身，拥有的是艺术品的网络虚拟财产权。国内NFT交易限制二次流转，且限制NFT的收藏权利（没有艺术品的版权和所有权），目前仅能在平台规则范围内做有限制的转赠。国内NFT核心产业链环节包括内容端-NFT发行端-NFT交易端-底层技术端，国内NFT平台大部分产业布局仅停留在发行端（一级市场）和底层技术端，阿里、腾讯的鲸探和幻核以及视觉中国的“元视觉”均属于偏向发行端的一次销售，国内区块链的发行以联盟链为主。因国内没有严格意义上的二次交易平台，当前NFT在国内其收藏属性大于金融属性。

2、NFT为何没有完全放开？NFT交易平台的价值如同淘宝平台之于电商产业链，一方面既可以ToC、ToB，另一方面，若可二次交易流通，行业价值将得到真正释放。当前NFT二次交易未真正放开根源在于NFT尚未真正定性。政策端主要有如下监管约束：1）虚拟货币炒作风险：国内尚无相关明确法律明确NFT是否为证券；2）二次交易的问题：根据国发【2012】37号文和国发【2011】38号文指引，国家对交易所平台有严格限定，并做过大规模整顿；3）金融属性之外涉及NFT的确权及版权保护等问题尚不明晰。NFT在中国的发展路径更加倾向于一种无币化的探索，NFT如果被认定为金融产品，必须有相对应的交易所交易，持有相关金融牌照，在这基础上产品的持有人不能超200人，T+5交易，且不得做标准化合约交易等。而在国内新设交易所难度较大，需要经过国务院或国务院金融管理部门批准，新的金融牌照发放对于传统金融机构而言更加困难。

3、从海外到中国，NFT的前景和空间如何？全球市场发展迅猛，2021年全球NFT交易量超176亿美元，是2020年的21倍，海外综合NFT交易平台龙头Opensea引领全行业，截至22年3月市场份额约占比50%，2月交易量49亿美元，是去年同期的50倍。Opensea交易机制完善，NFT定性相对明晰，且可二级交易：平台够大、可跨链、低佣金、免铸造。尽管海外的NFT因有虚拟属性而被受到监管约束，但本质仍然被认定为证券。我们认为中国的NFT平台相比Opensea更加中心化、规模更小、监管可控，在明晰NFT属性及政府的引导下，中国有望逐步探索更加合规的NFT平台：

1）文交所有牌照优势：1）文交所的设立需要国务院及省的批复通过，大股东多为地方国资；2）文交所从事的文化产权交易及相关投融资工作采用政府引导，市场化运作的方式；3）文交所最核心的指导文件是中宣发【2011】49号文，对交易平台有明确的底层政策框架指导；4）目前全国各地文交所对数字文化产权交易已有相关布局或探索。此外，2022年1月4日数字人民币正式上线。

2）数字人民币奠定了数字藏品的流通交易基础：一方面数字人民币利于确保NFT交易的资金安全，防止洗钱和非法集资；另一方面，同质化数字人民币的顶层设计将给予非同质化的NFT行业相关政策指引。

3）如果放开，NFT空间有多大？若NFT二级市场放开，我们预计2026年中国的NFT市场规模约298亿（三方咨询机构头豹研究院测算为295亿），若中国未放开二级交易市场，远期预测2026年NFT中国市场规模约为60亿，大约是放开后的1/5，我们预计远期2026年NFT市场规模在放开二级市场前后有四倍的规模差。

投资建议：1）NFT交易平台的价值，相当于淘宝之于电商，NFT市场放开二次交易是行业市场空间真正打开的标志。我们认为NFT市场二次交易的放开需要在国家金融监管之下展开，依托文交所平台的合作值得关注，尤其是地方国资传媒上市公司和头部互联网公司在NFT市场的探索。一方面，地方国资背景的传媒公司参股地方文交所平台，另一方面，头部互联网大厂腾讯阿里正进行全产业链的深入探索，目前互联网平台仍然停留在NFT发行端一级市场的布局。2）NFT尚未在国内真正定性，收藏价值大于金融属性，无币化的版权确权探索是当前正在进行的清晰方向。建议关注版权类的相关公司在NFT底层技术领域的布局。3）NFT（数字藏品）市场的放开，有望盘活沉睡的文化资产、数字版权等内容，从而带动整个板块表现。建议从两个维度把握投资机会：1）在NFT/文交所等相关领域已经有所布局的相关标的视觉中国、三人行、浙文互联等标的；2）当前传媒内容板块整体处于估值历史低位，NFT有望激活头部IP资源变现价值，提升商业化能力，推荐处于估值底部的芒果超媒、三七互娱、光线传媒、华策影视、姚记科技等细分领域内容龙头。

风险提示：政策风险不确定性；NFT投机性的风险；国内区块链技术尚不成熟；版权保护风险。