2020 年12 月，A 股传媒（中信）指数下跌8.92%，上证指数上涨0.61%，深证成指上涨3.88%。游戏板块触底反弹，短期边际变化主要有2 点：

（1）电商双11、双12 结束后，买量市场竞争有所缓和，新品投放效果或优于预期；（2）三七、吉比特、完美等A 股龙头公司今年Q1 均有头部产品上线，有望带来业绩和估值的修复。

电影板块2020 年实现含服务费票房203.07 亿元，同比下滑68.4%。

根据猫眼专业版，Q3\Q4 票房分别下滑64.5%和25.8%，四季度下滑幅度明显收窄。根据拓普，截至12 月，全国在运营的影院共11018 家，同增1.4%，12 月份影院出现季节性密集竣工。我们认为在复工复产后，影院退出并未停止。按照目前的新建和关停节奏判断，我们预计21-22年行业将维持在银幕零增长左右的位置，整体票房有望保持增长，单银幕产出有望迎来拐点。贺岁档成绩突出，21 年春节档临近，关注头部影片的主投主控方机会，推荐横店影视、万达电影以及票务平台猫眼娱乐。

院线行业单银幕产出即将迎来底部向上机会，头部影院市占率增长将提升个股业绩弹性，同时20 年出现的亏损将在21 年形成所得税抵扣，推荐横店影视和万达电影。

投资建议：我们认为当前投资逻辑主要为：（1）游戏板块随着新品上线，考虑估值切换和长期成长性。关注腾讯、网易、三七互娱、吉比特、完美世界等。（2）经营能力出众，业绩确定性强。如广告板块的分众传媒和视频板块的芒果超媒、新媒股份。（3）处于业绩和估值底部并呈现边际改善，如电影板块的万达电影、横店影视、猫眼娱乐、光线传媒（元旦档票房刷新国内影史记录，院线持续回暖，春节档值得期待）；图片龙头视觉中国。（4）平台型公司，海外重点关注腾讯、美团、哔哩哔哩（跨年晚会吸引高关注度，用户破圈仍在持续）、心动公司、爱奇艺等。

2020 年12 月重点报告推荐：（1）互联网广告行业专题报告《从组织架构迭代以及生态体系看腾讯微信的广告价值与成长》，以腾讯广告体系组织结构三次大调整为切入视角，梳理了腾讯的广告定位从品宣到帮助品牌主达成交易的角色转变，并深入分析了朋友圈、公众号、视频号以及小程序等微信业态的商业化演变历程和广告增长驱动点。（2）在线阅读行业系列报告之五《网文IP 价值探讨以及不同衍生内容形态的差异化研究》，尝试测算网文IP 对应的衍生品市场空间，并运用类型电影方法论，分析网文IP 与衍生品开发的协同效应。

风险提示：业务发展不及预期，监管政策超预期的风险，疫情影响影院运营。