本报告导读:

对比传统制药行业受制约医保控费以及未来医改政策变化带来的不确定性,医疗器械及医疗服务则有望受益于未来政策变化,首次覆盖,给予器械及服务业增持评级。

摘要:

给予子行业增持评级。在传统制药产业受制约于医保控费而增速放缓的情况下,非制药业态的医疗器械和民营医疗服务政策影响反而更趋积极,其比较优势将更突出:①医保控费促进了医院对诊断治疗需求侧重,增加器械采购需求。②价格放开下,民营医疗机构可以和公立医院公平竞争。我们预计未来政策导向将有益于行业的发展,对于医疗服务业,我们预计在医生等核心生产要素瓶颈解除后,继续保持高增长,对于医疗器械子行业,在设备国产化的推动下,预计增速逐步回升。整体看好未来政策对医疗器械和医疗服务业的推动作用,给予“增持”评级。

医疗器械处于增速低谷期,民营医疗服务继续高速发展。2014年1~9月医疗器械子行业收入增速14.73%,利润增速6.30%,和1-8月环比:收入增速下降0.84pp。利润增速小幅回升0.7pp。对比2013年,收入和利润增速持续放缓。海外经济的不明朗,出口增速放缓是增速下滑的主要原因。民营医疗服务业则高速发展,份额持续扩大,根据国家卫计委统计数据,2014年1-7月,全国医院总诊疗人次16.6亿人次,同比提高9.3%,医院中门诊中:公立医院14.8亿人次,同比提高8.8%;民营医院1.7亿人次,同比提高13.5%。

政策趋势加速行业发展:1)医疗器械国产化加速。2014年5月,国家卫计委发布公告称,为推进国产医疗设备发展应用,促进相关产业转型升级、拉动经济增长,降低医疗成本,委托中国医学装备协会启动第一批优秀国产医疗设备产品遴选工作。2)医疗服务业核心要素瓶颈逐步突破。为满足多层次的就医需求,2013年以来卫计委陆续出台激励社会办医的相关激励性政策,从准入、医保定点、等级评审等多方面给予政策落实。10月24日浙江省卫计委发布《浙江省医师多点执业实施办法(征求意见稿)》,社会办医的环境渐趋阳光化,医师执业的自由化为民营医疗服务的快速发展提供要素支持。

器械及服务业有望继续享受溢价优势。目前医疗器械14年PE53X,医疗服务54X,整体估值水平高于制药行业-。我们认为溢价在于①两个子行业增长潜力空间均大于传统制药业。②政策放开,加速行业发展。③器械子行业并购成长比传统制药行业更活跃。

本次报告新增覆盖公司及评级。首次覆盖:鱼跃医疗(增持)、新华医疗(谨慎增持)、迪安诊断(谨慎增持)、三诺生物(谨慎增持)、洪城股份(谨慎增持)、通策医疗(谨慎增持)、戴维医疗(谨慎增持)、冠昊生物(谨慎增持)、尚荣医疗(谨慎增持)。

风险提示:1)医疗器械出口恢复肯能低于预期;2)国内地方财政恶化,影响国内医院建设回款;3)医疗服务政策放开低于预期。