投资要点:

公司发布 2014 年半年报,上半年收入同比增 0.95%至 1.13 亿元,扣非净利润同比下降 24.57%至 2757 万元,经营活动现金流净额同比增101%至 1275 万元,EPS 为 0.17 元,同比下降 26.09%。其中 2014Q2实现收入 5401 万元,同比增 20.10%,归母净利润 1171 万元,同比下降 1736%。低于我们的预期。

报告摘要：

主营同比变动不大，税收处理短期拉低利润增速。公司产品主要包括婴儿培养箱、婴儿辐射保暖台和新生儿黄疸治疗设备。上半年，培养箱营收为6479万元，同比增长8.44%，保暖台营收为2524万元，同比下降8.9%。黄疸治疗仪实现收入817万元，同比下降30.19%。主要是因市场需求导致产品销售结构发生变动。由于公司高新技术企业资格即将到期需重新认定，上半年所得税暂按25%计提，此项会计处理影响净利润439万左右，扣除此部分影响，净利润同比下降12.56%，按25%所得税率拉低净利润增速12个百分点。

毛利率保持稳定，期间费用率同比上升5.7%，销售净利率同比下降8.35%。报告期内，公司主要产品收入与成本同比变动趋于一致，整体毛利率保持稳定。但职工薪酬、差旅费和交际应酬费同期增幅较大，外加利息收入同比降幅较大，拉高了公司期间费用额，使期间费用率同比增幅较大。现金流净额同比大幅增长，是由于销售商品、提供劳务收到的现金增加较多所致。

现有产品预计保持平稳增长，新产品助力未来发展。考虑到妇幼保健等机构设备阶段性采购高峰已过及公司产品医院覆盖率不断提升，我们预计婴儿培养箱和婴儿辐射保暖台等产品未来一段时间实现高增长难度较大。二胎政策放开的大背景下，产妇年龄和环境等多因素导致早产儿的比例一定程度增加，成为推动公司现有产品保持稳定增加重要动力。新产品方面，目前有15个在研目，空氧混合器已取得注册证开始投放市场，二合一暖箱、T型复苏器等新产品即将申报注册。子公司维尔凯迪已于14年5月份取得医疗器械生产许可证，后续将介入腹部外科和泌尿肛肠外科等一次性手术器械领域。一系列新产品的陆续开发上市将为公司后续发展提供有力保障。

盈利预测及评级。预计14-16年的EPS分别为0.41、0.47和0.58，对应的PE分别为54、47和38倍，维持增持评级。