本期投资提示：

农产品价格与原油价格有显著的正向联动关系。原油价格对农产品价格的影响通过两条路径传导：（1）成本推动：原油价格上涨带动农资成本上升，从而推高农产品价格；（2）原油替代品价格上涨：原油价格上涨，燃料乙醇、生物柴油作为替代品的工业需求上升，推动部分农产品价格上涨；此外，比较特殊的是天胶替代品成本上涨：原油价格上涨推升天胶替代品合成胶成本，导致合成胶价格上涨，带动天胶价格上行。

原油价格通过农资产品影响农产品种植成本，农产品价格在成本推动下波动。过去20 年来，原油价格整体呈上涨趋势，推动国内农资成本（主要是化肥、农药价格），国内农产品价格趋势性上涨。这一因素在水稻、玉米、小麦等基础粮食作物上更为明显。国内三种粮食（小麦、玉米、稻谷）生产总成本中，有13%与石油相关；若考虑自有土地、家庭用工的散户种植，这在剔除土地成本、人工成本后的物质与服务费用中，与石油相关成本占到39%。美国玉米生产中化肥、农机成本占比远大于我国，考虑土地、人工成本在内的生产中成本中油价相关成本占总成本的27%。

原油替代品价格上涨，带动农产品工业需求增长。1）燃料乙醇：燃料乙醇作为汽油的替代品，与原油价格同涨同跌，原油价格波动通过农产品工业需求变化影响农产品价格。第一大燃料乙醇生产国美国主要使用玉米作为原料，原油价格通过影响玉米工业需求影响玉米价格，目前美国燃料乙醇行业景气高企，单吨盈利近250 美元。巴西主要用甘蔗作为燃料乙醇原料，原油涨价带动燃料乙醇价格上涨，使得更多甘蔗被用来生产乙醇，对原糖供给产生影响，进而推升糖价。2）生物柴油：第一大生产国美国主要使用豆油作为原料，原油价格通过对豆油工业需求的影响，传导至豆油、大豆价格。相对美国、巴西两大生物燃料生产大国，我国生物燃料产能、产量有限。因此原油价格主要通过对影响美国玉米、豆油、巴西食糖供求对国际玉米、白糖价格产生影响，国际价格波动进一步传导至国内。

天胶替代品上涨，带动天胶价格上涨。原油对天胶替代品合成胶价格通过两个途径传导：

1）由于丁二烯是石油的衍生品：原油价格上涨直接从成本端抬高丁二烯价格，从而导致合成胶成本上涨，价格相应上升；2）丁二烯是石脑油裂解生产乙烯的副产品，乙烯制备工艺变更造成丁二烯长期供应紧缺。随着油价复苏，美国页岩气产能扩张进程有望加速，丁二烯供给进一步趋紧，价格大幅上升，导致合成胶成本、价格相应上涨。天然橡胶与合成橡胶具有一定的替代关系，由于天然橡胶生产成本较高且用于下游轮胎生产的性能优于合成胶，因此通常天然橡胶价格高于合成胶。合成胶价上涨将推动天胶价格持续上行。

农业供给侧改革推动国内农产品市场化进程。由于国内农产品长期受到政府托市收储政策的扶持，价格市场化程度较低，因此国外农产品更易受到原油价格、期货价格、货币供应量与美元汇率的影响，金融属性更强。农业供给侧改革加速国内农产品市场化，更为市场化的国内农产品价格将导致价格对金融因素影响更敏感，原油价格的波动对国内农产品价格的传导将更为直接。

OPEC 限产推升油价，玉米、大豆有望最大程度受益。申万石化认为2017 年全年布伦特原油期货价格大概率波动区间为50 美元-65 美元，均价为58 美元。根据我们测算，布伦特原油价格与玉米、大豆与原油价格关联性最强，相关系数分别达到0.79、0.78，原油每上涨1 美元/桶，将带动玉米、大豆价格上涨5.03、7.37 美分/蒲式耳。

投资建议：基于农产品价格上涨预期，农业投资选择重点关注：价格上涨受益和农业资源价值、农资需求，相应筛选出农产品生产者、农业资源拥有者、农资生产者投资标的。推荐标的：油价上涨弹性最大受益标的中粮生化（玉米价格每下降100 元/吨，单吨成本下降305 元/吨；原油价格每上涨5 美元/桶，单吨收入增厚600 元/吨），农业资源拥有者：

北大荒，农资生产者：种业板块（登海种业、隆平高科），农产品生产者：海南橡胶、制糖企业（南宁糖业、中粮屯河、贵糖股份），建议关注：农产品加工（大豆压榨、饲料行业）。