16 年上半年起豆类产品经历趋势性上涨行情，压榨利润升至高位。自16 年3 月开始，豆类产品进入趋势上涨通道， 自3 月初以来CBOT 大豆、豆油、豆粕分别上涨19.97%/20.42%/21.61%，近2 个月CBOT 大豆、豆油、豆粕分别上涨5%/3%/3%。由于我国85%的大豆消费依靠进口，国内豆类产品与国际价格高度联动。自3 月初以来，大商所大豆、豆油、豆粕价格分别上涨23%/27%/26%，近2 个月大商所大豆、豆油、豆粕价格分别上涨18%/8%/3%。同时，由于大豆、豆油、豆粕三者存在高度同步联动性，且压榨企业提前在期市点价购买大豆，赚取库存时间差，大豆、豆油、豆粕三者价格共同推动压榨利润上行，从11 月开始进口大豆压榨利润重返上升通道。根据农业部数据，12 月19 日，五个省份进口大豆压榨利润均超过300 元/吨，其中天津港进口大豆压榨利润逼近600 元/吨。

USDA 报告显示供需宽松，但仍有隐忧。根据USDA 最新预测，预计2016/2017 年度全球大豆产量3.38 亿吨，总需求3.30 亿吨，产量与需求相差800 万吨，由上一种植季的产需缺口200 万吨转为产量略大于需求，16/17 榨季预计供给仍然比较充裕。然而，前期大幅上调美国大豆产量、库存的利空已经逐步释放，包括中国在内新兴市场需求旺盛支撑价格稳中有升。同时，阿根廷及巴西部分地区受到拉尼娜现象导致的干旱天气影响，播种进度延缓，后期或进一步导致减产的可能性发生。

供给方面，南美大豆渐入关键生长期，异常天气或导致价格上涨。南美大豆结荚鼓粒期在1-3 月，降水不足会导致少结荚、不鼓粒，由于巴西南部和阿根廷北部等地区带来干燥天气，若拉尼娜持续到17 年3 月之后，则将对南美大豆产生严重影响，或成为国际大豆价格的推手。

需求坚挺，替代品价格居高，为豆粕、豆油价格提供支撑。国内饲料长期维持平稳增长，短期迎来春节前集中出栏育肥阶段，季节性旺季来临。由于前期大豆压榨利润较低，开机率偏低，进入三季度以来国内豆油、豆粕库存持续下降，库存去化进程不断推进。目前虽然油厂开机率维持高位，但由于下游需求坚挺，豆油、豆粕供给仍较为紧张，库存维持低位，为价格提供有力支撑。同时，2016 年年初以来替代品棕榈油价格持续上涨，由于主产国受到厄尔尼诺天气滞后影响，15/16 年度全球棕榈油产量首次出现下降，导致库存大幅下降，带动价格出现明显回升，预计棕榈油价格未来仍将维持涨势，带动豆油价格上行。

原油价格上涨也成为大豆价格上涨的催化因素。豆油是制备生物柴油主要的植物油脂之一，原油价格通过豆油工业需求的变化传导至豆油价格。继11 月30 日欧佩克时隔八年首次达成“减产”协议后，12 月10 日，俄罗斯、墨西哥、哈萨克斯坦等12 个非欧佩克同意加入减产协议，受冻产协议两次达成影响，国际油价大涨，预计原油价格还将进一步上涨。

投资建议：我们未来2-3 个月后期大豆、豆粕、豆油整体有望震荡上行，伴随压榨利润稳步提升，推荐标的如下：1）*ST 珠江：京粮股份借壳后，*ST 珠江成为A 股大豆压榨板块的唯一标的。京粮股份目前拥有大豆初榨产能120 万吨/年，精炼产能48 万吨/年，灌装产能33.78 万吨/年。2）西王食品：有望享受价格、成本双重弹性。公司是国内最大的玉米油生产、经营企业之一，2015 年各类小包装及散装食用油产量达到19.06 万吨。公司主要产品玉米油业务有望享受价格、成本双重弹性，玉米油作为豆油的替代品，价格有望受益于豆油价格的上涨；而成本端玉米价格持续下行，维持买入评级！

风险提示：1）拉尼娜事件未发生，或程度低于预期；2）加息带来的美元汇率上涨，对国际大豆价格带来的风险。由于大豆作为大宗商品以美元标价，因此美元汇率与大豆价格呈负相关。受到12 月15 日美联储加息影响，美元指数延续了自特朗普当选之后的上涨态势，若美元持续强势可能对国际大豆价格上涨产生一定的压制作用。