投资要点

事件：公司发布三季报，2016 年1-9 月，公司实现营业收入33.4 亿元，同比增长107.0%；实现归属于母公司所有者的净利润-5781.9 万元，同比减少306.6%，业绩低于预期。

培育期项目利率偏低，业绩低于预期。公司前三季度营业收入继续保持快速增长，主要是由于随着公司引种业务的展开及大肉牛战略的推广，种畜销售及牛羊肉产品销售收入同比增长180.1%和144.5%。相比于营业收入的大幅增长，公司净利润亏损进一步扩大，主要因为：1）由于报告期引种业务及合并范围增加，各项费用开支相应增加导致期间费用同比增长42.2%；2）受国内进口荷斯坦种母牛销售价格大幅下降影响，公司境外子公司种畜销售毛利进一步降低，且由于其收入占比达68.1%，致使种畜销售业务大幅亏损；3）毛利率较高的冻精销量因全国良补招标推迟，同比减少71.5%。我们认为，今年第四季度随着全国良补招标的开展，公司业绩有望有所回升，但全年业绩仍将大概率保持亏损。而长期来看，未来随着公司各板块业务相互协同的加强，肉牛产业布局的完善和市场的转暖，公司期间费用有望得到有效控制，毛利率有望提高。

大肉牛战略布局稳步展开，安格斯牛肉产品打开想象空间：大肉牛战略下，公司以优质种质资源为龙头，通过澳洲纯种安格斯肉牛引进、推广养殖，逐步建成“育种基地—育肥基地—牛肉屠宰—牛肉销售”整个产业链。同时，安格斯牛肉产品的上市将打开国内稀缺的高档牛肉市场。公司自有养殖目前规模在2000 头安格斯牛左右，“公司+农户”养殖模式下拥有1 万多头安格斯牛。我们认为，虽然公司短期亏损，但是随着安格斯牛肉的出栏以及公司整体产业链布局的完善将大幅提升公司盈利能力。

盈利预测与投资建议。考虑今年公司目前经营情况，我们调低对公司的盈利预测情况，预计公司2017-2018 年EPS 分别是0.10 元、0.17 元，对应2017-2018年动态PE 分别为162 倍、98 倍。我们认为公司虽然目前业绩低于预期，但借助“大肉牛”战略已经基本完成布局，明年随着安格斯牛肉的出栏以及相应的渠道建设完成将大幅提升公司盈利能力。考虑目前公司市值较小，业绩处于底部，正是迎来苦尽甘来的时代，建议长期关注。

风险提示：良种补贴政策风险；国家经济增速放缓的不利影响；疫病风险；政府招标采购导致经营业绩季节性波动风险等。