事件：公司发布 半年报，2016 上半年实现营业总收入2.1 亿元，同比增长316.9%；实现营业利润-4402 万元，比去年同期减少215.3%；实现归属于母公司所有者的净利润-2993 万元，比去年同期减少195.4%。

全国销售渠道尚在建设中，项目前期毛利率较低。公司2016 年上半年营收增速较高，却出现亏损的原因在于：1）随着公司“大肉牛”战略的推进，公司种畜业务占比增加，但该业务出口周期长、环节多、海运成本高及中国奶牛市场销售价格持续下降等因素影响，导致种畜销售毛利下降；2）公司肉品销售市场处于培育阶段，产品毛利率低，期间费用大，造成公司盈利水平下降，亏损增大；3）公司毛利较高的普通冻精业务受全国良补招标时间延迟影响，导致普通冻精销售收入同比下降71.47%；4）随着公司业务及合并范围的扩大，各环节的费用支出和资金需求大幅增加，致使期间费用同比增长54.52%，其中财务费用同比增长256.9%。我们认为随着公司大肉牛战略的稳步推进，各模块业务规范化正常运转，公司全国渠道建设完成，安格斯出栏量稳步提升，届时公司毛利率将大幅提升，利润增长空间巨大。

收购禾牧阳光，业绩承诺为利润保驾护航。为推进公司“大肉牛”战略，公司于2016 年上半年收购了禾牧阳光65%的股份，禾牧阳光主营业务为农作物的种植与销售，并向农牧业一体化经营进行转型。我们认为作为公司“大肉牛战略”的依托，土地资源的充实将为公司未来持续发展提供有力的保障。同时禾牧阳光项目承诺2016-2018 年净利润分别为3000 万元、4000 万元、5000 万元。我们认为公司半年报业绩已经到达公司全年业绩谷底，下半年借助公司冻精业务、安格斯牛肉产品、以及禾牧阳关项目年内有望完成收购实现并表，我们认为公司下半年将处于业绩回升阶段，并且看好未来几年的发展前景。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018 年EPS 分别为0.01 元、0.14 元、0.21元，对应PE 分别为1654 倍、111 倍、75 倍。我们认为公司未来随着安格斯牛肉的出栏以及国内乳制品价格回升将大幅提升公司盈利能力。我们看好公司在国内高端市场的发展前景，维持“增持”评级。

风险提示：肉牛出栏规模或不达预期；肉牛价格或大幅下降；销售渠道建设或不达预期；肉牛进口的行业政策或变化。