本期投资提示：

农财两部下发调整完善重大动物疫病防控支持政策，猪瘟、蓝耳退出强制免疫范围。根据农业部及财政部最新政策，有如下四大新亮点：1）对猪瘟和高致病性猪蓝耳病暂不实施国家强制免疫政策，继续对口蹄疫、高致病性禽流感和小反刍兽疫实施强制免疫和强制扑杀；2）在布病重疫区省份将布病纳入强制免疫范围，将布病、结核病强制扑杀的畜种范围由奶牛扩大到所有牛和羊；3）对符合条件的规模化养殖户强免疫苗采购采取直接补贴的方式（先打后补）；4）调升扑杀补偿标准。上述方案自2017 年1 月1 日起实施。

市场两年前对强免制度改革开始存在预期。对猪瘟而言，经过多年来的强制免疫，发病率已经很低，绝大部分地区实现净化，无需再进行强制免疫，只需在出现零散疫情时补防即可。对蓝耳而言，近年来市场主要品种防控效果不佳，灭活苗没用，变异株不稳定。活疫苗安全性较差，出现副反应比例过高。前者由于免疫净化，后者由于独树一帜的持续好效果产品稀缺，产品同质化较往年增强，招采价格近年来处于下降趋势（尤其是猪瘟）。本次招标疫苗品类“两进两出”，调出蓝耳、猪瘟目的就在于以市场化机制鼓励企业研发出更优质的产品（尤其是蓝耳），同时调入两个小品种，有利于未来有限的补贴资金向禽流感、口蹄疫两大品种倾斜。

未来将逐步实现自主采购，对免疫主体进行直补。这将对未来市场销售模式产生较为明显的影响。从积极的层面看，放开疫苗采购权使规模化养殖企业采购疫苗更为灵活，优质优价的高端市场化疫苗销量看升，渗透率有望加速提升；另一方面看，逐步推广自主采购模式后，对于同质化程度相对较高的产品，采取“回扣”方式来争夺客户的情况可能愈发严重。这将更有利于市场机制更灵活的民营企业，且或导致未来疫苗企业营销费用上升。

对市场的影响：政策调整在中长期将加速市场苗渗透率的提升。大型规模化企业早已开始大范围使用高端市场化疫苗，但我们认为，新政策如同高企的养殖利润一样，仍将加速市场苗在业内渗透率提升，尤其是多联多价（一针多防）、基因工程苗等在国内前景广阔。但口蹄疫、禽流感等大品种竞争者增加，竞争者实力增强，各个企业在市占率上的争夺会更为激烈，未来针对规模化企业的营销费用和在口蹄疫市场苗产品技术趋同的背景下的价格战或不可避免。

后续需要关注的问题：1）补贴有多大；2）符合直补条件的规模化猪场条件标准。

投资建议：因此我们建议投资者淡化板块性的分析，着重关注各疫苗企业现有及新产品销量是否超预期，外延式并购扩张能否加速推进。首选海利生物，其次目前阶段的排序是：

天邦股份/中牧股份、生物股份。

个股跟踪：

海利生物：新品辈出，高增长消化高估值。公司前期公告获得生产猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、 猪轮状病毒（G5型）三联活疫苗，即PTR 三联活疫苗的生产上市批文许可。此前，国内市场上流行的同类产品仅可预防由猪传染性胃肠炎病毒和猪流行性腹 泻病毒造成的仔猪腹泻，而公司与合作方开发成功的猪传染性胃肠炎、猪流行性 腹泻、猪轮状病毒（G5 型）三联活疫苗除了可预防上述两种病毒造成的仔猪腹泻外，还可预防由猪轮状病毒造成的仔猪腹泻和死亡，达到一针防三病的预防效果。另一方面，公司与阿根廷BiogénseBagó 合资创建的杨凌金海项目即将在半年内投产，采用全球最先进的高度纯化全悬浮生产工艺技术生产口蹄疫灭活疫苗，抗原含量可达到国内同类产品的5-10倍。免疫保护期有望达到6 个月，较同类产品增加2 个月。我们预计16-18 年公司净利润1.26/2.30/3.35 亿元，每股收益分别为0.19/0.35/0.50 元，16-17 年PE 分别为89/50 倍，建议增持！第一目标价格20-21 元，强烈建议投资者长期持有。

天邦股份：疫苗业务二季度增长50%，关注并购预期。公司在饲料、养殖、动保、食品四大领域多元化发展。上半年受益于圆环、蓝耳等品种质量提升，叠加猪价上涨利好，预计二季度销量增长达到50%。多轮驱动公司业绩高速增长，关注外延扩张兑现情况。预计16-18 年实现净利润4.3/6.6/8 亿元，每股收益0.68/1.02/1.26 元，估值17/11/9 倍，维持买入评级！

中牧股份：猪瘟、蓝耳双价苗或是亮点。在前期获得农业部核发相应疫苗新兽药证书的基础上，经农业部审查，准予公司生产高致病性猪繁殖与呼吸综合征、猪瘟二联活疫苗（TJM-F92 株+C 株）。该产品由公司与华威特（北京）生物科技有限公司、吉林硕腾共同研发并拥有生产批号（未来4 家企业生产销售）。中牧股份正积极由传统的招采为主的动保企业，转型成为市场化疫苗的主流企业之一。过去一年中，公司先后取得了猪流感病毒 H1N1 亚型灭活疫苗 （TJ 株）、鸡新城疫、传染性法氏囊病二联灭活疫苗（La Sota 株+HQ 株）、高致病性猪繁殖与呼吸综合征、猪瘟二联活疫苗（TJM-F92株+C 株）、猪传染性胃肠炎+流行性腹泻二联活疫苗（HB08 株+ZJ08 株）、猪支原体肺炎灭活疫苗（DJ-166 株）等 9 个新兽药证书，产品将在今年成为业绩新增长点。就猪瘟、蓝耳双价苗而言，新产品竞争优势显著拥有如下特征：1）变异毒株免疫效果好；2）蓝耳+猪瘟两大疫病一针多防，降低防疫成本和人员劳动；3）免疫期6 个月涵盖育肥全环节。

根据相类似产品测算，我们预计未来2-3 年可实现数过亿元销售目标。维持“增持”评级：预计公司16-18 年实现净利润2.85/3.9/5.15 亿元，EPS0.66/0.91/1.2 元， PE 31/24/18 倍，维持“增持”评级，同时关注公司激励机制调整到位情况。另一方面，公司重要的风险在于1）新品种推广需要时间，但招标苗明年销量可能显著下降，综合而言未来1-2 年业绩增速存在不确定性；2）口蹄疫新品质量批次间不够稳定，猪瘟、蓝耳双价苗是活疫苗，安全性和抗体影响有待评价。不过由于相对的低估值，且利空短期不能证实，利多短期不能证伪，我们仍建议投资者增持。

生物股份：二季度销量增速提升，关注新品上市及业绩增速环比上升预期。我们预计公司二季度口蹄疫市场苗销量增速同比增速有显著改善，整个疫苗销售额或有同比20%的增长。较一季度提升10 余个百分点。区域经销商结构调整基本渐入尾声，二季度上述两个区域企稳回升，三季度开始实现10-20-30%的逐季递增，其余片区口蹄疫直销苗增长维持在25%左右，甚至更高。后期看点1，新产品：1】圆环，产品试用评价高，性价比超过勃林格，定价16-18 元/头份，目前在大型养殖企业做测试，16 年预期2500-3000 万元销售额，17 年有望翻倍；2】布病疫苗评审会已开，布局17 年春防。bvd-ibr 预计年底前有望推出，17 年放量，两个疫苗品种各自空间分别在1.5-2 亿元与5 亿元；3】17 年猪A-O-亚I 三价苗推出进一步升级产品；4】积极开展口蹄疫+圆环/蓝耳/猪瘟/猪腹泻等等联苗的研发。5】禽苗考虑通过外延扩张增加品种。预计16-18 年公司净利润6.34/8.6/10.7 亿元，考虑增发股本摊薄后，EPS 1.01/1.36/1.7 元，16-17年估值30/23X。维持增持评级。

瑞普生物：禽苗具有“从量不从价”的特点，肉鸡行业去产能，禽苗行业景气度下降。但公司禽苗业务依靠进军华南新市场，和缩减费用努力实现利润增长。此外，华南生物的禽流感疫苗放量也支撑公司未来3 年业绩复合增速20-30%以上。公司公告再度收购瑞派宠物医院集团8.5%的股份，持股比例提升至13%，关注宠物医院主题炒作以及公司并购预期。维持增持评级。

普莱柯：公司蓝耳和猪瘟招采苗金额仅次于中牧股份。关注伪狂犬销售情况、检测服务推进情况以及外延扩张进展。维持增持评级。

天康生物：全年业绩依托养猪实现高增长（预计4.2 亿元），但动保受限于技术和产能增长滞缓。关注猪瘟E2、圆环、蓝耳等新品种未来1 年上市后销售情况。