给予中际旭创优于大市评级、新易盛中性评级。光模块在数据通信和电信领域发挥着重要作用。受人工智能和带宽升级的推动，行业目前正处于多年需求增长阶段。人工智能集群需要大量、快速的数据传输，这推动了对超高速模块的需求。中国企业在光模块市场占有重要地位，并在高速光模块技术方面也处于领先地位。据我们估计，中国供应商目前占据了约40-50%的总市场份额。我们给予中际旭创优于大市评级，首次覆盖新易盛给予中性评级。

AI 热潮催生数通光模块的巨大需求。全球AI 及软件公司纷纷推出或正在研发自己的大预言模型（LLM），试图抓住AIGC的巨大机遇。随着生成式AI 的发展，对计算能力的需求也与日俱增，而计算能力的提升需要海量的数据传输。目前数据中心光模块正在向400G/800G 过渡，400G 是高速以太网客户端接口的最新标准。随着400G 光模块的大规模部署在即，以及网络带宽和性能需求的不断加速，数据中心互联800G 成为新需求，未来将应用于超大规模数据中心、云计算和人工智能算力中心。AI 集群约占以太网光模块总销量的30%，将带动400G、800G、1.6T 及以上速率光模块的需求。此外，包括LPO、CPO、相干光学和硅光技术（SiPh）在内的新技术继续为更快、更可靠、更节能的连接提供更多潜力。

电信光模块市场增长稳定。目前全球5G 渗透率尚不均衡，北美和大中华区高达53%和45%，拉美和中东北非仅为5%和4%。

5G 建设一般从5G NSA（非独立组网，使用5G 接入网和4G 核心网作为过渡）开始，再到5G SA（独立组网，使用5G 专用核心网）。中国大陆5G SA建设已经开始，渗透率持续提升。5G专用核心网的建设需要运营商的投入，从而产生对光模块的需求。

5G 渗透率较低的地区仍处于5G 部署的早期阶段，主要需要对接入网建设进行投入，从而产生对无线前传/中传/回传光模块的需求。

中际旭创 (300308 CH，优于大市)。中际旭创 (InnoLight) 产品覆盖从10G 到1.6T 的数据速率。它在基于云的数据中心的高速光模块方面处于全球领先地位。它还率先向行业推出了1.6T 超高速光模块产品。中际旭创在2022 年市占率排名第一。在超高速光模块领域，中际旭创是少数能够供应400G 和800G 光模块的供应商之一。就800G 光模块出货量而言，它目前占据约50%的市场份额。我们认为，人工智能和带宽升级推动的对高速光模块的持续需求为中际旭创带来了巨大的机会。其1.6T 产品正在认证中，涵盖EML 解决方案和硅光解决方案（自研）。我们认为，其强大的制造能力将使其能够抓住高端光模块的巨大市场机遇，并随着时间的推移进一步获得市场份额。此外，中际旭创一直在加强其全球影响力，并将制造多元化到海外。泰国工厂于2022 年投入生产，目前已进入大规模生产。我们恢复对中际旭创的评级，给予优于大市评级，目标价为190.00 元人民币。

新易盛 (300502 CH，中性)。新易盛也提供用于数据中心、电信网络的光模块。新易盛在2022 年市占率排名第七，据我们估计，其市场份额约为5-10%。在超高速光模块领域，新易盛也是少数能够供应400G 和800G 光模块的供应商之一。据我们估计，新易盛目前在800G 光模块方面占有10-20%的市场份额，并且仍在增长。其在领先数据中心客户的800G 产品认证进展顺利，预计2024 年出货量将大幅增加。通过发行债券（于5 月宣布）集资，新易盛继续扩大产能，这将使其能够抓住高端光模块的巨大市场机会。此外，新易盛一直在加强其全球化能力。其泰国工厂一期于2023 年投产，二期正在建设中，预计2024 年完工。新易盛目前的2024 年前瞻市盈率为61 倍，比其历史均值以上2 个标准差还要高，我们认为估值较高。因此，我们首次覆盖公司给予中性评级，目标价为108.00 元人民币。