业绩符合预期，持续看好今年800G 放量：公司发布上半年业绩预告。预计上半年净利21.5 亿元-25 亿元，同比增长250.30%-307.33%，上半年股权激励9300 万。根据指引计算2Q24 净利润中值13.2 亿元，加回2Q24 对应的股权激励后的净利润为13.6 亿。

主要得益于800G/400G 等高端产品出货比重的快速增长，产品结构持续优化，公司营业收入、毛利率和净利率环比保持增长，同比大幅提升。我们预期在今年800G 需求持续强劲下，3Q24 的营收、毛利率、净利率预期也能延续环比增长态势。

重申看好2025 年推理侧以太网800G 需求及1.6T 放量。我们乐观预期2025 年全球800G 需求量超1600 万只，1.6T 需求超500万只。800G 明年的需求受益于CSP 自建以太推理网络放量，1.6T受益于英伟达B 系列芯片放量。我们预计GB200 rack 系列将在2025年成为主流产品，并乐观估计2025 年将有70,000 个机架的出货量，带动至2025 年B/X 系列出货450 万颗，将加速带动1.6T 光模块的部署。3.2T 将会延续可插拔技术路径，于2026 年接续1.6T 升级迭代趋势。下游客户对于光升级需求的加速利好光模块头部厂商，基于旭创高速率光模块进度最快，我们预期旭创将首先受益产品向更高速率升级。

硅光驱动明年毛利率提升：目前旭创已经在部分客户实现400G、800G 硅光产品的出货，以及部分客户800G 硅光、1.6T 硅光送样，目前客户反馈良好。旭创在硅光的技术储备和产品进度处于领先地位，我们预期硅光在旭创800G、1.6T 出货中的渗透率将进一步提升。由于硅光价格和BOM 成本相比于EML 具备竞争力， 我们预期随着硅光渗透率的提升，旭创的毛利率将有进一步提升的空间

估值与建议：我们预计公司2024/2025 年归母净利润为57/104 亿元，+161%/84% YoY，EPS 为5.1/9.3 元，基于2024/2025 年38/20倍PE，目标价190 元，“优于大市”评级。

风险：1）产品升级迭代不及预期；2）竞争加剧；3）需求不及预期。