事件描述

4 月21 日，公司发布2023 年年报业绩，实现营收107.2 亿元，同比增长11.2%；归母净利润为21.7 亿元，同比增长77.6%；扣非净利润为21.2 亿元，同比增长104.7%。同时发布2024年一季报业绩，实现营收48.4 亿元，同比增长163.6%；归母净利润为10.1 亿元，同比增长303.8%；扣非净利润为9.9 亿元，同比增长325.7%。

事件评论

出货结构持续升级，存货提升印证高景气：23 年，公司高速光通信模块实现营收98 亿元，同比增长10%，高速光通信模块销量为545 万只，同比下滑11.8%，反映公司出货结构升级。24Q1，公司400G 及800G 光模块占比进一步提升，助力营收实现强劲增长。

展望后续季度，800G 出货环比增长确定，在光芯片供应紧张的背景下，目前光模块交付仍存在明显缺口，后续季度有望改善。24Q1 公司存货环比增加9.16 亿元，或主要来自：

1）公司针对大客户后续需求指引提前做了关键物料的储备；2）产成品发货到大客户虚拟仓中，客户库存水平提升；公司作为行业龙头玩家，存货水平的提升反映了行业高景气度。

毛利率保持韧性，费用端规模效应显现：受益于800G/400G 等高端产品出货比重的增加，公司毛利率持续改善，24Q1 毛利率达32.8%，同比+3.2pct，环比-2.6pct；毛利率环比有所下滑的包括：1）春节对开工率的小幅影响；2）新签合同执行年降后的价格，但物料端仍使用上年度未降价物料。24Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比-0.3pct/-2.3pct/-3.2pct/-1.4pct，费用端规模效应持续体现。24Q1 净利率达21.2%，同比+7.9pct，环比-3.1pct。

1.6T 模块商用在即，公司认证进度积极：英伟达于GTC 2024 期间发布下一代Blackwell系列产品，其中包括GB200 等新产品，展现出较高的性价比，商用节奏加速，有望同步加速1.6T 光模块应用。根据公司公告，公司目前1.6T 产品已在海外重点客户进入送样测试环节，预计在下半年会完成认证，并进入到客户下单环节，预计在明年看到规模上量。

硅光&LPO 等新方案进度领先，行业龙头地位稳固：公司具备硅光芯片的设计能力，在硅光的技术储备和产品进度处于领先地位。在EML 紧张的背景下，公司或加大400G/800G硅光出货节奏，凭借渠道侧的优势，有望先发制人。除此以外，公司在LPO、CPO、3D封装技术等领域积极研发布局，如OFC 2024 期间，公司现场演示1.6T LPO DR8 产品。

盈利预测及投资建议：24Q1 公司出货结构持续升级，存货水平提升印证高景气度。毛利率保持韧性，费用端规模效应显现。伴随英伟达Blackwell 系列产品发布，1.6T 模块商用在即，公司认证进度积极。公司硅光&LPO 等新方案进度领先，有望先发制人，行业龙头地位稳固。预计公司2024-2026 年归母净利润为51.94 亿元、73.08 亿元、86.12 亿元，对应同比增速139%、41%、18%，对应PE 26 倍、19 倍、16 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、云商投入AI 大模型力度不及预期；

2、中美贸易摩擦加剧。