核心观点：

AI 板块，我们看好大推理时代下的云端算力及AI Agent 的投资机会。

AI 大推理时代的到来，意味着过去主要依靠训练需求驱动的AI 产业，逐步过渡到推理需求驱动。主要表现为：（1）模型侧：OpenAI o1 的发布使得大模型发展进入新范式，推理消耗算力大幅增加；（2）算力侧：科技巨头纷纷布局自研ASIC 等硬件，并推送供应链解耦以做到降本同时保证供应链安全；（3）应用侧：AI Agent 爆发使得推理算力需求与用户数或AI 载体数挂钩。

大推理时代下，大模型的训练依然非常重要，起到抬高AI 产业天花板的重要作用。英伟达作为产业链领导者的加速迭代，依然是算力产业链投资的重要逻辑之一。同时，国内AI 市场将加速追赶海外领先市场，端侧模型、算力及载体将逐步进入爆发期。

运营商板块：看好资金面宽松且红利资产股息率较中长期国债收益率有比较优势背景下的三大运营商投资机会。三大运营商25 年基本面有望企稳回升，长期经营稳定性有保障。在流动性充裕、且随着保险、银行等耐心资本加大二级市场配置力度，我们认为运营商依然是高股息资产中较有配置吸引力的方向。

卫星互联网及卫星应用：持续看好卫星互联网组网高峰期及卫星应用出海的投资机会。卫星互联网方向，海外starlink 组网加速，手机直连卫星用户数快速增加；国内星网及G60 亦加速组网并开发新一代卫星，量产提速带来投资机会。卫星定位导航应用出海市场广阔，企业有望通过精耕细作海外市场实现盈利能力稳步提升。

物联网、连接器、智能控制器等顺周期板块：拾级而上，行业复苏叠加爆发式赛道布局带来投资机会。物联网、连接器、智能控制器等行业基本面在24 年已出现企稳回升态势，25 年将其拾级而上的一年，叠加其在AI Agent、数据中心、机器人等热门赛道的应用，贝塔+阿尔法的投资机会将会不断出现。

建议关注：AI 板块：中际旭创/新易盛/天孚通信/剑桥科技/光迅科技/德科立/源杰科技/沃尔核材/兆龙互连/光库科技/英维克/欧陆通/麦格米特/亿联网络/润泽科技/锐捷网络/盛科通信/蜂助手；运营商及6G：中国移动/中国电信/中国联通/中国铁塔/中兴通讯；卫星互联网及卫星应用：华测导航/中国卫通/上海瀚讯/铖昌科技/海格通信；物联网/连接器/控制器：广和通/美格智能/威胜信息/瑞可达/维峰电子/华丰科技/意华股份/和而泰/拓邦股份；海风海缆：亨通光电/中天科技。

风险提示。6G 发展不及预期，AI 模型发展不及预期，AI 应用发展不及预期，西方科技制裁，关税摩擦，原材料供应不足等。