事件描述

10 月22 日，公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度，实现营收173.13 亿元，同比+146.26%；归母净利润37.53 亿元，同比+189.59%；扣非净利润37.18 亿元，同比+198.77%。

事件评论

Q3 400G/800G 驱动增长，物料短缺有望逐渐缓解：24Q3，得益于400G/800G 光模块出货的持续高增长，公司实现营收65.1 亿元，yoy+115%，qoq+9%；实现归母13.9 亿元，yoy+104%，qoq+3%。行业核心物料供给紧张，例如EML 光芯片，DSP 电芯片，近期Marvell（光模块DSP 供应商）发函通知客户全产品线将于明年1 月1 日起调涨，反映行业需求火爆。24Q3 公司固定资产和在建工程分别环比增长8.4%和27.7%，反映产能扩张仍持续，交付能力高增可期。我们判断Q3 是NV 从H 向B 的过渡阶段，对于光模块行业是800G 向1.6T 的过渡，展望后续季度公司1.6T 产品有望进入量产，或积极采用硅光的方案，25Q1 伴随物料供应改善，硅光方案放量，环比增长提速可期。

毛利率保持稳定，净利率受汇率影响：24Q3 公司单季度毛利率为33.6%，同比增长0.1pct，环比增长0.2pct，汇率对毛利率影响或有限；净利率22.5%，同比增长0.5pct，环比下滑0.7pct。期间费用方面控制良好，24Q3 单季公司的销售/管理/研发费用率分别为0.7%/2.5%/3.3%，分别同比降低0.5pct /0.8pct/1.6pct。公司3Q24 单季财务费用为0.73亿元，环比增加1.13 亿元，我们认为主要系美元汇率波动带来的汇兑损失影响。

公司硅光方案进度领先，综合竞争力进一步提升：1、硅光方案的物料中CW 光源的获取较容易，结合当下单模产品EML 芯片短缺，硅光方案能解决交付瓶颈。2、硅光方案具备BOM 侧优势，或带动模块毛利率提升；3、光模块带宽迭代至3.2T 后，硅光方案16*200G或成为主力方案，届时硅光产品开发的成熟度及研发的进度将直接影响供应商的格局；4、公司积累的硅光PIC 设计的实力，将增强公司未来开发CPO 方案的竞争力。

公司海外产能布局加速，多元化产能布局有利于规避关税：按子公司分，TeraHop Pte（新加坡子公司）是公司海外销售和产能的主体，24H1 实现营收38.11 亿元，同比增长292%，净利润2.28 亿元，同比增长55%，反映公司加大在泰国的产能布局，而利润增速相对更慢反映附加值较低的后道环节或放在海外，海外产能布局有利于公司规避关税。

盈利预测及投资建议：24Q3 公司400G/800G 产 品驱动增长，行业核心物料供给紧张，产能扩张仍持续，展望后续季度公司1.6T 产品有望进入量产，25Q1 伴随物料供应改善，硅光方案放量，环比增长提速可期。毛利率保持稳定，净利率受汇率影响。公司硅光方案进度领先，综合竞争力进一步提升。海外产能布局加速，有利于规避关税。预计公司2024-2026 年归母净利润为54.15 亿元、89.53 亿元、105.30 亿元，对应同比增速149%、65%、18%，对应PE 32 倍、20 倍、17 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、云商投入AI 大模型力度不及预期；

2、中美贸易摩擦加剧。