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10 月22 日晚，中际旭创发布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现营业收入173.13 亿元，同比146.26%；归母净利润37.53 亿元，同比189.59%。其中，2024 年Q3，公司实现营业收入65.14 亿元，同比115.25%，环比9.37%；归母净利润13.94 亿元，同比104.40%，环比3.34%。

点评：

收入规模增速放缓系光芯片缺货所致，盈利能力受到汇率变动影响收入端，算力硬件需求增长持续带动400G/800G 等高速率产品的销量增长，800G 及以上速率光模块占比持续提升，2024Q3 公司收入及归母净利润维持了季度环比增长的态势，但受到上游光芯片物料紧缺影响，季度环比增速放缓。盈利端，毛利率维持在历史较高的水平，持续的降本增效推动盈利能力增强。1）毛利率方面，随着新结构、高速率的产品的占比提升，2024Q3毛利率季度环比增长0.20pcts，实现33.64%；2）费用率方面，降本增效措施持续推进，公司2024Q3 销售、管理、研发环比分别下降0.04、0.44、1.15pcts，财务费用率增加主要系汇率波动引致的汇兑损失增加，整体可控。

高速率需求旺盛，硅光产品的BOM 成本具较大优势目前400G/800G 为中际旭创的主力产品，明年行业需求在结构性向以太网800G 及1.6t 转移的同时整体规模有望进一步增长。同时，根据客户的需求，海外和国内的前道及后道产能也在持续补充，产品的交付与出货能力会得到与市场需求匹配的增强。未来随着硅光产品的占比提升及供应商光芯片的产能扩充，公司的原物料瓶颈有望缓解。同时，良率的优化及1.6t 等更高速率的产品出货占比提升，亦能推动公司的盈利能力维持在较高水平。

投资建议与盈利预测

作为行业领先的光模块供应商，公司技术储备充裕、客户资源丰富，随着算力硬件技术的持续迭代，公司盈利能力有望维持在较高水平，公司将充分受益于算力硬件需求增长引致的红利。叠加内部费用控制效率的提升，我们预计2024-2026 年，公司营业收入分别为246.52、371.44、471.01 亿元，归母净利润分别为52.06、79.03、100.94 亿元，对应PE 估值分别为33、21和17 倍，维持“买入”评级。

风险提示

AI 硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险