投资要点：

事件。公司发布24 年三季报，实现营业收入173.13 亿元（同比+146.26%）；归母净利润 37.53 亿元（同比+ 189.59%）；归母扣非净利润 37.18 亿元（同比+198.77%）；销售毛利率33.32%（同比+1.57PCT）。Q3 单季度实现收入65.14 亿元（同比+115.25%，环比+9.37%）；归母净利润13.94 亿元（同比+104.40%，环比+3.34%）；扣非归母净利润13.85 亿元（同比+109.43%，环比+3.14%）；销售毛利率33.64%（同比+0.20PCT，环比+0.10PCT）。前三季度销售、管理、研发、财务费用分别为1.35 亿元、4.72 亿元、7.42 亿元、0.07 亿元，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.78%、2.72%、4.29%、0.04%，分别-0.37PCT、-1.40PCT、-2.41PCT、+0.92PCT。存货71.53 亿元（同比+70.53%）；合同负债1618 万元（同比+423.99%）。公司业绩增长主要受400G 和800G 等高端产品出货量提升驱动，财务费用波动较大、引起利润增长波动主要系本期汇率波动带来汇兑损失增加所致。

订单需求持续增长，1.6T、硅光新品亟待释放。上游光芯片的紧张等原因对公司三季度的出货交付有一定影响。未来几个季度公司备料充足，同时硅光出货比例进一步提高，后续的交付能力有望进一步提升。2025 年以太网800G需求旺盛，加上1.6T 的逐步上量，行业总体需求进一步增长，公司在手订单中2025 年800G 及1.6T 需求维持强劲，公司将持续加大海内外产能扩张力度以满足客户交付需求。

盈利预测。我们预计公司24-26 年归母净利润54.58 亿元、97.07 亿元和110.20 亿元，EPS 为4.87 元、8.66 元和9.83 元。参考可比公司估值以及公司行业龙头地位，考虑公司是光模块行业向800G 升级的直接受益者，给予公司25 年PE 20-25x，对应合理价值区间173.20-216.50 元，给予“优于大市”评级。

风险提示。大客户需求调整，市场竞争风险，AI 算力发展不及预期。