事件概述

2024年10月22日，中际旭创发布2024年三季报。季报数据显示，公司前三季度实现营业收入173.13亿元，同比增长146.26%；实现归母净利润37.53亿元，同比增长189.59%。Q3季度数据来看，公司实现营业收入65.14亿元，同比增长115.25%；实现归母净利润13.94亿元，同比增长104.40%。

核心观点

汇兑损失阻碍利润上行，公司基本面稳中向好。财务方面来看，Q3 利润增速放缓，主要系汇率波动所带来的汇兑损失增加影响，财务费用环比影响值约1.13 亿元。6 月28 日，美元兑人民币汇率约7.30，9 月30 日下行至7.00，公司境外收入从22 年起占据80%以上，美元走弱显著拖累利润数据水平。同时，少数股东权益同比增长99.04%，海外子公司少数股东增资为主要原因。

费用管控能力增强，利润率逐步改善。费用方面，2024Q3 旭创销售、管理、研发三费费用率分别达0.71%、2.54%、3.34%，相较上一季度分别减小0.03 个百分点、0.44 个百分点、1.15 个百分点，费用增长显著弱于收入水平增加；然而从绝对值来看，销/管/研三费Q3 同比增长率分别达24.66%、61.56%、45.95%，费用支出数额依旧呈现高速扩张态势。利润率方面，费用管控提质显著催化毛利率、净利率的稳步前行，2024 年Q3 公司毛利率为33.64%，较24Q2 提升约0.20个百分点，较23 年Q3 分别提升0.10 个百分点。存货方面，公司9 月30 日数据较去年年底同比上升66.56%，高端光模块在手订单增加，为满足订单交付进行备产备料同步增加，我们认为，业绩发展可持续性再次获得明确。

CPO&硅光催化旭创稳步发展，IDC 集群化助力企业长期繁荣。我们认为，站在当前时点，旭创发展将显著受到两方面的带动作用：1）技术进展方面，硅光芯片设计研发及技术储备取得显著进展，其市场导入和提升出货比例预计加大，主要客户对公司硅光产品反馈尚佳，并已具备技术基础研发CPO 相关产品；2）下游需求方面，我们认为：

规模化集约化建设凸显，大模型量级突破，智算集群化受到驱动，同时算力布局向纵深拓展，智算基础设施加速向城市和边缘渗透。

投资建议

伴随北美各云厂商资本开支的增加，以及算力集群全球化建设的新局面出现，以光模块为代表的光通信产业链有望得到进一步强化。公司是全球领先的光模块厂商，有望依靠800G/1.6T 光模块的放量实现企业高速成长。我们预计2024-2026 年公司营业收入为259.42、443.40 、535.14 亿元，同比增长142.04%、70.92%、20.69%；实现归母净利润51.05、83.93、106.64 亿元， 同比增长134.89%、64.40%、27.06%，对应PE为34/21/16倍，维持“买入”评级。

风险提示

AI 大模型商用化不及预期；北美云厂商投资不及预期；网络架构转变；宏观经济不及预期等。