公告摘要：公司发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入173.13 亿元，同比增长146.26%，归母净利润37.53 亿元，同比增长189.59%；扣非归母净利润37.18 亿元，同比增长198.77%。

Q3 业绩受汇兑和物料供应缺口影响，毛利率稳步提升。得益于海内外AI 算力基础设施加速建设及CSP 厂商相关资本开支增长所带来的400G/800G 高端光模块需求大幅增加，公司业绩同环比持续增长。前三季度，毛利率33.32%同比提升1.57 个pct，净利率21.68%同比提升3.24 个pct，主要因为高速率光模块产品结构提升。单季度看，24Q3 公司实现营收65.14 亿，同比增长115.27%，环比增长9.37%，归母净利润13.95 亿，同比增长104.55%，环比增长3.41%。24Q3 毛利率环比提升0.21pct至33.64%，销售/管理/研发费用率分别为0.71%/2.55%/3.33%，分别同比降低0.52/0.82/1.59pct, Q3 财务费用7293 万(Q2 为-4017 万)环比增加1.13 亿，预计主要由于汇兑影响。汇兑损失及上游光芯片供给紧缺导致的交付缺口拖累了Q3 业绩表现。

Q3 存货71.53 亿元，相较于2024H1 末61.69 亿大幅提高，在手订单增加，公司积极备货，经营持续向好。

英伟达GB200 全面投产，1.6T 放量在即/3.2T 预研中。近期英伟达CEO 表示B 系列芯片已全面投产，市场需求旺盛，微软Azure 已拿到搭载英伟达GB200 超级芯片的AI 服务器，成为全球云服务供应商中首个用上Blackwell 体系的公司；AI 算力高景气度持续提升。根据Lightcounting 发布的2023 年度光模块厂商排名，中际旭创排名全球第一；公司技术、产品实力强劲。当前，公司已全面完成1.6T 产品前期的送测和认证工作，预计从12 月开始出货。同时，公司正在预研3.2T 光模块，可选的技术路线包括硅光方案和传统的EML 方案。CPO 方面，公司非常重视并已具备一定的技术基础去研发相关产品。成本端，上游光芯片等核心物料相对紧缺，但公司通过提前备货、规模采购以及技术路线选择等手段，持续提升交付能力。产能端，公司同时在国内和泰国进行产能的扩充，为800G 以及1.6T 等产品上量做准备。当前可观测到的明年一季度订单订单看，800G 需求依然强劲，1.6T 预期也会带来逐步增长。

领先的研发及创新能力，硅光/相干等技术领先。公司立足于通过自主技术创新，打造具有国际竞争力的高速光通信收发模块的研发、设计和制造公司。其拥有单模并行光学设计与精密制造技术，多模并行光学设计与耦合技术、高速电子器件设计、仿真、测试技术，并自主开发了全自动、高效率的组装测试平台。2023 年，公司在OFC2023现场演示了1.6T OSFP-XD DR8+可插拔光模块、基于5nm DSP 和先进硅光子技术的第二代800G 光模块。旭创自研硅光芯片，400G/800G 开始导入硅光方案，BOM成本相比于EML 具备竞争力，公司计划进一步加大硅光模块的市场导入和提升出货比例，毛利率水平有望提升。相干方面，Omdia 预计2025 年相干将达到250 万支规模；2022-2025 年，400G 相干光模块年复合增长率将超40%。公司的相干产品可支持5G 回传、边缘网络、城域和DCI 互连等应用，目前400G 全系列相干产品已实　　现批量发货；还推出业界最高输出功率400G ZR/OpenZR+QSFP-DD 相干模块。随着算力集群规模的扩大，未来DCI 市场具备较好的增长潜力。

投资建议：公司是全球光模块龙头，800G 产品进入批量供应，1.6T 有望迎来快速放量；且其同时具备硅光、CPO 和相干模块等前瞻工艺。基于公司高速率产品放量进度，我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为51.46 亿元/71.72 亿元/91.09 亿元，EPS 分别为4.59 元/6.40 元/8.12 元，维持“买入”评级。

风险提示：北美数通市场需求不及预期的风险；AI 发展低于预期的风险；海外贸易争端的风险；市场竞争加剧的风险。