业绩略低于预期，持续看好800G、1.6T 需求，及硅光渗透率的提升：公司发布三季度业绩公告。三季度营收65.1 亿元，同比增长115%。净利润13.9 亿元，同比增长104%。营收/净利分别低于我们的预期11.9%/6.7%，主要因为汇兑损失及上游光芯片供给紧缺导致的交付能力不足。

对2025 年800G 及1.6T 需求乐观。我们预期2025 年全球800G需求量超1600 万只，1.6T 需求400 万只。我们预计GB200 rack 系列将在2025 年成为主流产品，预计明年1 月下旬开始批量生产，NV 明年B200/300 备货量合计500 万颗左右，将加速带动1.6T 光模块的部署。目前公司1.6T 产品已完成全部认证，预计于12 月开始逐步上量。

100G EML 持续缺货，硅光驱动2025 年毛利率提升：由于400G、800G 的强劲需求，公司预期4Q24 EML 将持续缺货，预计1H25 将会缓解。4Q24 起公司硅光渗透率持续提升，且公司加大了2025 年对EML 芯片的采购，我们预期后续交付能力将提升。公司在硅光的技术储备和产品进度领先，预期公司的主要客户在2025年都会有硅光的需求。我们预期随着硅光在旭创800G、1.6T 出货中的渗透率的提升，公司毛利率将有进一步提升的空间。

估值与建议： 我们预计公司2024/2025 年归母净利润为55.5/100.9 亿元， +147%/94% YoY ， EPS 为5.0/9.2 元， 基于2024/2025 年38/21 倍PE，目标价190 元，“优于大市”评级。

风险：1）产品升级迭代不及预期；2）竞争加剧；3）需求不及预期。