核心观点

深耕行业二十余载，横机行业龙头公司。公司成立于2003 年，深耕横机行业，是国内智能针织装备的龙头企业。主要产品是智能针织机械设备，主要用于毛衫及鞋面的生产。2010 年，公司普通电脑横机市场规模已达全球第一，跨国并购了欧洲老牌横机制造商瑞士事坦格，开始进入全成型横机领域。通过12 年的并购整合与技术学习，2022 年慈星实现了全成型技术的自立自强，推出了多款具有自主知识产权的KS 系列一线成型横机，该系列一线成型针织横机的技术性能达到全球领先水平。

公司传统电脑横机企稳向上，预计将迎新一轮替换周期。电脑针织横机设备通常5 至8 年需要进行更新换代，随着设备的磨损老化，当前我国巨大的横机存量将为我国电脑横机提供长期、稳定的市场空间。

我国电脑针织横机市场上一轮销量高峰为2017 年，预计短期将迎来新一轮替换周期。

紧跟针织产业链转移趋势，积极开拓一带一路国家市场。当今全球的针织毛衫产业链仍涉及衣片缝合等手工环节，劳动密集，在全球制造业重构中存在产业链向低成本国家转移的趋势。公司紧跟该趋势，积极开拓一带一路国家市场，截至2023 年9 月，公司的电脑针织横机产品已销往一带一路沿线20 多个国家和地区，自2009 年至2023 年上半年累计外销超2.5 万台。公司已在孟加拉国、柬埔寨、俄罗斯、土耳其等国家设立办事处；还在越南、墨西哥、印度、意大利、阿根廷、智利等国设立代办处。

营收稳步增长，毛利率有望进一步提高。从营收和归母净利润来看，2023 年公司实现营业收入20.32 亿元，较上年同期19.01 亿元增长6.90%；归母净利润为1.14 亿元，较上年同期0.91 亿元增加25.27%。

从毛利率看，横机业务的整体毛利率从2019 年的29.46%上升至2023年的31.48%，其中一线成型新机型毛利率较高，2023 年达40.85%。

随着一线成形横机放量，在公司总体营收中占比不断提高，我们预计公司综合毛利率将有进一步上升空间。

投资建议

公司电脑针织横机设备通常5 至8 年需要进行更新换代，上一轮销量高峰为2017 年，预计短期将迎来新一轮替换周期。一线成型横机工艺先进，符合下游服装行业“小单快返”趋势，有望成为新的业绩增长点。我们预计2024、2025、2026 年公司总体营收分别为26.80、31.50、37.14 亿元，同比增长分别为31.9%、17.5%、17.9%。归母净利润分别为3.87、2.58、3.18 亿元，同比增长分别为238.8%、-33.2%、23.3%，对应EPS 分别为0.49、0.33、0.40 元，对应7 月15 日收盘价，PE 分别为11.60、17.36、14.08，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

海外经济复苏不及预期的风险；市场需求不及预期的风险；原材料供应及价格波动的风险。