事件：

慈星股份公告用IPO 募集资金和自有资金共10 亿元，收购两家移动互联网公司，目标公司今年业绩承诺合计7000 万，三年复合增长50%，分三部分支付现金。

股票将于25 日复牌。

评论：

1、拟以现金4 亿收购杭州多义乐网络科技有限公司100%的股权。

2015 年1-12 月，多义乐营业收入952 万元，净利润131.7 万元。2016 年1-3月，营业收入1280 万元，净利润561 万元。目标公司业绩承诺：2016 年度、2017 年度、2018 年度分别不低于3,000 万元、4,500 万元、6,750 万元，承诺业绩每年增长50%。多义乐是国内领先的移动互联网视频内容的分发及视频广告服务提供商，其通过与移动互联网视频内容方和众多优秀渠道方的合作，已经成为行业内知名的移动互联网视频企业。慈星看好多义乐网络科技成熟的研发团队和盈利模式，研发团队是从思凯网络科技公司出来创业的团队，思凯是中国第一家在美上市的移动互联网企业，也是中国最大的移动互联网平台，其总部也在杭州。

2、拟以现金6 亿收购杭州优投科技有限公司100%的股权。

2015 年1-12 月，优投公司营业收入1670 万元，净利润313 万元。2016 年1-3月，优投公司营业收入1248.6 万元，净利润 715.2 万元。目标公司业绩承诺：

在2016 年度、2017 年度、2018 年度分别不低于4,000 万元、6,000 万元、9,000万元，业绩承诺每年增长50%！优投科技是一家国内领先的移动互联网广告服务平台，公司可以利用大数据对移动客户进行识别，为广告主提供更精准、更具互动性、可量化、可再传播的一站式移动营销方案。优投科技对标公司主要在新三板：有米技术、道有道。优投科技目前做的还是移动互联网小平台的APP，以后将进入二线APP 的广告位，成长性良好。

3、支付现金分为三步，一定程度控制了收购风险和业绩不达预期的风险

（1）目标公司股权交割完成后10 个工作日内，慈星向目标公司支付现金对价总额的50%；（2）目标公司完成各年度业绩承诺或利润补偿义务后，慈星向目标公司支付现金对价金额=45%×当年业绩承诺金额/利润补偿期间各年度业绩承诺金额之和×目标资产交易价格；（3）目标公司利润补偿期间后进行减值测试合格后，慈星向目标公司支付现金对价总额的5%。

4、一季度业绩好于预期

公司2016 年一季度受益电脑横机市场需求回暖，实现营业收入2.18 亿元，同比增长30.67%，实现净利润4597 万元，同比增长20.77%，其中扣非净利3784万元，同比增54.42%。此外，一季度公司收到政府补助1227 万。

公司一季度经营活动现金流净额为295 万元，较去年同期-1539 万元大幅增长291.69%，经营活动更加稳健。公司停止采用买方信贷销售模式，销售回款风险降低，经营利润更加扎实。公司预收账款8626 万元，同比增长35.50%，在中报中将会体现。

公司一季度靓丽的营收数据为公司完成年营收9 亿元、净利润1.8 亿的业绩目标开了好头。目前，公司主业趋势向好，正加大东南亚地区尤其是孟加拉国的业务开拓和销售力度，已取得良好业绩。同时，公司鞋面机业务开始放量。

开心果机器人公司在4 月9 日召开的产品发布会上宣布获得60,000 台阿U 幻镜及15,000 台阿U 兔智的采购订单，订单额约1.02 亿元，公司服务机器人业务有望进入加速发展并兑现业绩的新阶段。预计今年工业机器人+服务机器人利润2000-3000 万。

5、慈星股份电脑针织机械+移动互联网平台，应该如何估值？

我们分传统和战略新兴两个板块来估值。首先，机器人业务和移动互联网公司我们参考市场的平均估值和业绩成长性，按今年50 倍PE 来估，我们预测机器人业务净利润2000-3000 万元，两家移动互联网公司7000 万（业绩承诺），估值50 亿左右。传统业务这几年市场一直在萎缩，但是今年出口出现明显复苏，一季度扣非净利润增长54%，预计今年1.5 亿净利润，这个也是历史高点2011 年净利润的16%，未来公司受益于电脑横机存量市场更新和出口孟加拉国，以及鞋面机增长，因此传统业务在低点，不能简单用PE 估值，参考2.5 倍PB,传统业务估值90 亿。另外，慈星此次收购使用IPO 募集资金，未来还有增发收购+配套融资的可能性，所以估值还会有溢价。综合上述三方面的因素，合理估值160 亿市值，目标价20 元，上调至强烈推荐-B，由于停牌期间创业板回调，如果复牌后震荡可以择机买入。

风险提示：收购公司业绩不达承诺风险。买方信贷风险已控制，公司已累计计提了 8 亿资产减值准备，未来应收账款余额可能下降，风险已充分释放。