投资要点

事件：公司2022 年实现营收18.66 亿元，同比增长36.69%；归母净利润1.39亿元，同比减少42.50%；扣非归母净利润1.30 亿元，同比减少42.72%。2022Q4单季度营收4.95 亿元，同比增长40.05%，环比减少4.15%；扣非归母净利润0.06 亿元，同比减少85.58%，环比减少75.83%。2023Q1 实现营收5.01 亿元，同比增长29.81%，环比增长1.37%；扣非归母净利润0.18 亿元，同比减少68.37%，环比增长197.40%。

22 年光伏用聚酯薄膜受供需关系及原材料涨价影响，23Q1 下游装机高增带动盈利修复。2022 年光伏用聚酯薄膜收入13.20 亿元，同比增长58.91%，占总收入比重70.73%；销量12.10 万吨，同比增长70.12%；均价1.09 万元/吨，同比下降6.59%，主要是受行业供需关系变化和聚酯切片价格波动等因素影响；2022 年光伏用聚酯薄膜毛利率14.56%，较2021 年下降13.24 pct。据百川盈孚，2023Q1 聚酯切片含税均价为6710 元/吨，同环比分别降低6.67%、1.34%；需求端，据国家能源局数据，2023Q1 全国新增光伏装机33.66GW，同比增长154.8%。光伏装机需求旺盛，带动公司聚酯薄膜盈利修复，2023Q1公司整体毛利率13.54%，较2022Q1 下降9.99 pct，较2022Q4 提升1.96 pct。

公司有序推进聚酯薄膜产能扩张，差异化战略优化产品结构。截至2022 年末，公司拥有聚酯薄膜产能20 万吨，在建产能14 万吨左右。公司坚持“功能性、差异化、多品种”发展路线，白色和透明抗紫外耐水解薄膜批量投放市场，透明背板基膜出货量占背板基膜20%左右；彩色板材饰面基膜、高清晰薄膜实现批量生产，多品种保护膜、热压贴合复合膜已通过下游客户试用。

投资建议：公司是国内功能性聚酯薄膜龙头，光伏用聚酯薄膜国内市占率持续提升，产能扩张与产品差异化并行。考虑聚酯薄膜行业供需状况，我们调整公司2023-2024 年归母净利润预测为2.03、2.45 亿元（原为2.59、3.59 亿元），并新增2025 年归母净利润预测为3.05 亿元，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；项目建设进度不及预期的风险。