投资要点:

收购上海力信,发力新能源汽车领域。公司25 日晚间公告,以部分超募资金收购上海力信51%股权,切入新能源汽车电机及控制器领域。电机及控制器是新能源汽车的关键动力部件,上海力信具备永磁同步电机及控制器核心技术能力,供货金龙、海格等主流客车厂,技术成熟、客户稳定,受益2016年新能源汽车持续放量、趋势确定,电机及控制器作为核心零部件的成长空间预计比较广阔。

总价1.72 亿元,据对赌目标分批付款,显著彰显业绩信心。双方约定,收购总价为1.72 亿元,其中,首次支付比例60%(含预付款3000 万元),此后如2016-2018 年对赌目标顺利达成(税后净利1650、2860、4180 万元),将分别支付余款比例7.6%、13.16%、19.24%,且已约定对赌目标未能完成的补偿协定,显著彰显了双方对未来业绩的信心,形成可靠的安全边际。

深耕汽车智能电源控制器、积极布局新兴领域,转型升级决心坚定。公司是国内车用智能电源控制器龙头,主要产品整流器、调节器,多年深耕中高档乘用车OEM、AM 市场,业务广布海内外。立足核心零部件,顺应多元化、模块化趋势,我们预计,受益于汽车电子化率、专业分工的趋势,未来电源控制器市场空间可达百亿级别,公司持续研发、优化产品,深化供应链、提升客户结构,竞争优势强。同时,公司积极布局新兴领域,4 月完成定增5.5亿元,投向大功率车用于极管扩建项目、新能源车用电机及控制系统产业化项目等,并设立参股公司珠海广发云意为未来新兴领域布局的重要渠道,转型升级决心明确。

投资建议。国内车用整流器、调节器龙头,深耕中高档乘用车OEM/AM 市场。产品模块化升级,客户结构优化,转型决心坚定,未来2 年大功率二极管、智能电机及控制系统等将入收获期、显著增厚利润,成长性良好。假设上海力信16H2 实现并表、并考虑2016 年完成增发的摊薄效应,我们预计2016-2018 年对应EPS 为0.48 元、0.70 元、0.90 元,对应2016 年5 月26日收盘价PE 为55 倍、38 倍、29 倍。综合参考A 股汽车零部件、新能源汽车等相关标的,2016、2017 年综合可比公司平均动态PE 分别为76 倍、54倍。公司2016、2017 年动态PE 分别为55 倍、38 倍,位于行业中等偏下。参考可比公司平均动态PE,给予公司2016 年75 倍PE 估值,目标价36 元,维持买入评级。

风险提示。系统性风险;并购整合、新兴业务不达预期的风险。