1.事件

云意电气4 月22 日发布2015 年报，公司全年年实现收入4.32 亿元，同比增长0.19 %，归属上市公司股东净利润7067.65 万元，同比下降14.04%，扣非后净利润5686.66 万元，同比下降17.31%，基本每股收益0.35 元。公司同时发布了一季报，一季度实现营业收入1.26 亿元，同比增长12.95%，净利润2453.24 万元，同比增长30.54%。

2.我们的分析和判断

（一）主营稳定增长，毛利率维持较高水平

15 年主营业务收入维持稳定，一季度业绩回升符合预期。15 年公司实现营业收入4.32 亿元，同比增长0.19%。其中整流器营收2.14 亿元，同比下降3.37%，占总收入49.5%；调节器营收1.82 亿元，同比上升5.26%，占总收入42.26%。受到行业增速放缓以及公司加大研发投入的影响，公司15 年归属于公司股东的净利润7067.65 万元，同比下降14.04%。一季度行业下游需求平稳增长带动公司主营的稳定回升，同时随着公司募投项目产能逐步释放，公司加大市场开拓力度并拓宽国内合资品牌新车市场的供货体系，一季度公司主营稳定增长，实现营收1.26 亿元，同比增长12.95%，净利润2453.24 万元，同比增长30.54%。此外，一季度下游客户现金流情况改善，公司回款能力变强，资产减值损失比上年同期减少46.67%。从一季度公司表现看，公司经营能力不断改善，预计16 年业绩将会有明显提升。

垂直整合产业链强化技术优势控制成本，毛利率维持较高水平。公司通过垂直整合产业链实现关键零部件内部配套，大大降低采购成本，维持较高盈利能力。近年来公司毛利率一直维持在30%以上，在汽车零部件行业里名列前茅。15 年公司毛利率为31.05%，同比增长0.28%，其中整流器毛利率31.79%，同比上升0.26%，调节器毛利率33.16%，同比上升0.93%。我们认为随着大功率车用二极管募投产能的逐步释放，公司在关键零部件领域的技术优势将逐步凸显，成本控制能力不断提升，继续维持行业高毛利率水平。

（二）未来亮点不断，业绩高速成长可期

配套客户高端化进程稳定推进，加速进口替代抢占市场份额。15 年公司加快进口替代和合资品牌配套、高端自主品牌配套进程，在主机配套市场，已经和上汽集团、广汽集团、长安福特、北汽集团、东风日产、上汽通用、吉利汽车，江淮汽车、长安汽车、奇瑞汽车、中国重汽建立了稳定配套关系；在售后服务市场，产品也已稳定供应奔驰、宝马、奥迪、别克等中高端汽车维修体系。未来公司将依托较强的竞争优势，进一步扩大国内市场份额，逐步实现主营业务智能电源控制器和其关键零部件车用大功率二极管的进口替代。

大功率车用二极管项目产能逐步释放，预计16、17 年大规模放量带动公司业绩高速增长。公司大功率二极管现有产能已实现100%内部配套，完全满足公司自身需求，募投项目新增的2.3 亿只产能将全部用于外销。

随着募投项目产能逐步释放和国际客户认证的逐步完成，公司大功率车用二极管业务将进入大规模放量阶段， 预计将带动公司下半年业绩快速增长。

战略布局汽车智能领域和新能源汽车领域，优化产品结构实现新一轮增长。公司顺应全球电控智能化发展的大趋势，加大在智能雨刮电机控制系统、智能风扇电机控制系统等智能电控业务方面的投入，不断优化产品结构。 预计随着产品渗透率的提高，市场空间将进一步打开，实现公司从二级供应商向一级供应商转型。同时，公司募投1.2 亿进军新能源动力系统，生产线建成后将形成年产3.6 万套新能源车用电机及控制系统生产能力。公司扩大在新能源汽车电子产业的布局将有利于公司实现自身的跨越式发展，形成新的利润增长点，带动公司业绩提升，促进公司转型升级。

3.投资建议

维持推荐评级。公司主营业务保持稳定增长，经营情况改善。同时积极开拓客户以及加速布局新业务。此外随着募投项目逐渐达产以及新项目逐步落地，公司将迎来业绩拐点。另公司自上市以来从未有过收购兼并动作，未来外延扩张动力强劲。我们预计公司2016-2017 年EPS 分别为0.59、0.82、0.97 元，考虑到公司业务成长性和汽车电子平均估值45X，合理估值区间为26.55 元。建议积极关注。

4. 风险因素

1）乘用车增速受经济影响低于预期；2）公司募投项目达产进度低于预期