核心观点:

1、公司是国内智能电源控制器产品的龙头,A 股汽车电子最纯正标的。目前公司车用智能电源控制器销量超过600 万只,在汽车零部件细分领域综合实力全球排名前五,可与德国博世、日本电装比肩;公司是内资车用智能电源控制器龙头企业,连续五年国内综合销量排名第一。

2、配套客户高端化进程稳定推进,加速进口替代抢占市场空间。公司产品相对于国外主流厂商性价比优势明显,经公司持续努力开拓市场,主营产品智能电源控制器已由批量配套自主品牌为主转向合资品牌。公司大功率车用二极管原有产能主要用于内部配套需求,近期已大幅扩产抢占高端市场。

3、定增5.5 亿优化主业结构,拓展大功率车用二极管和新能源车用电机业务。公司投产大功率车用二极管生产线,已经实现100%内部配套,完全满足公司自身需求,新增产能将全部用于外销。预计产销量将于2016年逐步放量。另公司已通过切入新能源电机及控制系统,面向新能源汽车电子产业布局。

4、乘势布局车用智能电机及控制系统,打造主营业务新动力。公司顺应全球电控智能化发展的大趋势投入智能电控业务,预计随着产品渗透率的提高将进一步打开市场空间,为主营业务带来新的增长动力。公司有望借助该业务与主机厂对话,从二级供应商向一级供应商转型。

5、公司主营业务保持稳定增长,同时积极开拓客户以及加速布局新业务。随着近期募投项目逐渐达产以及新项目逐步落地,公司即将迎来业绩拐点。另公司自上市以来从未有过收购兼并动作,未来外延扩张动力强劲。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.35、0.59、0.82 元,建议积极关注。

投资概要:

驱动因素:

1、公司主营业务稳定增长,是内资车用整流器和调节器龙头。目前公司车用智能电源控制器销量超过600 万只,在汽车零部件细分领域综合实力全球排名前五,可与德国博世、日本电装比肩;公司是内资车用智能电源控制器龙头企业,连续五年国内综合销量排名第一。

2、配套客户高端化进程稳定推进,加速进口替代抢占市场份额。公司产品相对于国外主流厂商性价比优势明显,经公司持续努力开拓市场,其主营产品智能电源控制已由配套自主品牌为主转向批量配套长安福特、长安铃木、郑州日产等合资品牌汽车。公司大功率车用二极管原有产能主要用于内部配套需求,近期已大幅扩产抢占高端市场。

3、大功率二极管全面实现自制,将有效减低成本和增加收入。随着公司大功率车用二极管生产线的投产,目前产能已经完全满足公司自身需求,新募投项目的产能将全部用于外销。预计随着与重要客户的合作的深入和新募投项目的达产,公司大功率车用二极管生产和销售将于2016 年放量。

4、拓展新能源电机及控制系统业务,蓄力新能源汽车市场。公司凭借技术和地理优势,自主研发了新能源汽车电机及控制系统,布局新能源汽车产业,打造新的利润增长点。5、涉足车用智能电控领域,打开想象空间。公司已经涉足智能电控,预计随着产品渗透率的提高将进一步打开市场空间,为公司主营业务带来新的增长动力。公司顺应全球电控智能化发展的大趋势,有望借助该业务与主机厂对话,从二级供应商向一级供应商转型。关键假设及主要预测:

汽车市场保持稳定,主要下游客户不流失,高端客户产销正常,以及公司产能能够如期释放。

估值与投资建议:

我们认为作为汽车电子细分行业龙头企业,主营业务智能电源控制器业务稳定增长,新兴业务多向扩展,外生性增长动力强劲,有望开拓业务发展新纪元,驱动公司盈利能力的提升和业绩增长。预计2015-2017 年,净利润增速分别为-14.04%、70.55%、38.91% , EPS 分别为0.35、0.59、0.82 元,对应PE 为52.8x、30.96x、22.3x。考虑到公司业务成长性和汽车电子平均估值45X,合理估值区间为27.24 元。

主要风险因素:

1、乘用车增速受经济影响低于预期;2、公司募投项目达产进度低于预期