事件：聚飞光电发布2020年中报显示：2020年上半年实现营收10亿，同比下降12.75%；实现归母净利1.43 亿，同比下降2.4%。上半年销售毛利率28.99%，同比提升1.07 个百分点；二季度单季毛利率30.13%，同比增长1.76 个百分点。

LED 产业转移，背光龙头市占率持续提升。近年来，随着LED 全产业链成本和价格不断下行，日本、韩国、台湾等地区逐渐淡出部分LED细分领域。而在全球市场处于领先地位的聚飞光电，可顺势承接产业链订单的转移，这从公司近年来在LED 背光市场的占有率持续攀升亦可得到有效佐证。尽管上半年受新冠疫情影响，收入利润均有少许下滑，但随着海内外疫情逐步受控，公司业务亦逐步走上正轨。未来，随着全球LED 产业链继续向大陆转移，公司市占率和业务规模均有望更上一层楼。

汽车电子逆势成长，背光照明双轮驱动。2020 年上半年，在全球汽车销量大幅下滑的情况下，公司车用LED 业务依然保持逆势强劲成长，其中车用背光LED 已广泛应用于国内各大终端主机厂仪表和液晶显示屏，车用照明LED 已进入了奇瑞、比亚迪、江淮等供应链体系，快速成长的业绩背后体现的是公司前瞻性的布局和持续的研发投入。不同于消费级LED 照明和背光产品，汽车电子无论产品质量、稳定性、价值量、进入壁垒、客户黏性均显著高于公司传统客户。也正因为这样“易守难攻”的行业特点，对于已经顺利进入汽车电子供应链的聚飞光电来说，显然构筑起较强的护城河效应。未来随着在此领域更多品类和更多客户的突破，公司汽车LED 业务有望保持当前良好势头。

转债募资扩充产能，有效缓解发展瓶颈。随着公司业务的持续开拓和发展，全球销售订单持续增加，产能瓶颈突出明显，严重制约了公司业务进一步做大做强。因此，公司亟需扩大产品产能以满足不断增长的全球市场需求。2020 年公司通过发行转债募集资金7 亿元，用于扩充背光、显示和车用LED 的产能，缓解公司产能瓶颈。随着该募投项目产能落地，公司业绩有望显著增厚。

Mini LED 背光趋势明确，积极布局力争上游。2020 年，产业链陆续传出苹果、华为、三星等终端大厂计划于年内或明年初推出Mini LED背光产品，包括pad、电脑、电视等。以全球电视和面板巨头三星为例，其在退出LCD 显示面板行业之后，重点布局mini LED 为代表的的新型显示技术，据相关媒体报道，2021 年三星或将推出300 万台miniLED 背光电视。可见，在全球最具影响力的消费电子品牌大力推动下，mini 显示新势力将有望带领LED 重返聚光灯下。聚飞光电作为背光龙头，已在全球核心电视厂商供应多年，且在mini LED 领域也有持久的研发布局，成长动力同样不容小觑。

盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予增持评级。在全球LED 产业链向大陆转移，以及mini LED 快速崛起的大环境下，无论是在传统背光业务存量市场中市占率持续提升，还是在miniLED 增量市场开疆拓土，聚飞光电均有望大显身手。预计公司2020-2022 年实现归母净利润3.12、4.11、5.37 亿元，当前市值对应PE 分别为29.43、22.34、17.11倍。给予公司增持评级。

风险提示：

1）全球疫情蔓延超预期；2）贸易摩擦带来下游需求的不确定性；3）mini LED 背光市场接受不及预期；4）募投项目实施进度不及预期。