主要观点：
背光龙头，主营规模增速快
GGII 数据显示，2019 年中国LED 封装产值达到1130 亿元，同比增长17.71%，2012 年以来CAGR 16.12%。公司营收由2010 年2.88 亿增长至2019 年25.06 亿元，九年间CAGR 27.19%。2019 年度背光LED 器件占公司营收76.54%，公司LED 背光封装生产量全球最大，中小尺寸销售额全球第二，小尺寸背光中国市场占有率排名第一。我们认为，公司未来业务中小尺寸稳步增长，中尺寸有望上量，大尺寸空间可期。
经营稳健，财务数据质量高
公司立足深圳、惠州、芜湖三大基地，积极拓展海外市场，切入国际巨头供应链，近两年海外营收增速均保持20%以上。公司资产规模稳步增长，债务结构合理，研发投入常年保持约4%营收占比。在产能利用率、产品良率、毛利率、净资产收益率、存货管理和偿债能力等方面长期处于同行业领先水平。
蓄势待发，MINI LED 爆发中受益
Mini LED 背光具有精细分区功能，结合区域调光技术（Local Dimming）、量子点（QD）技术，能够全面提升LCD 显示画质，具有节能、轻薄、散热均匀、色域广、对比度高、使用寿命长等优点。苹果iMac 和iPad 导入Mini LED 呼之欲出，首款应用Mini LED 背光的产品或在今年第四季度上市。Android 阵营亦加速推出Mini LED 背光产品，Mini LED 有望进入大规模商用。我们预计，2021、2022 年全球Mini LED 应用产值将分别达到65 亿元和97.5 亿元。公司作为小尺寸背光龙头，在Mini LED布局较早，有望充分受益Mini LED 背光应用爆发。
未雨绸缪，横向开拓新增长
公司未雨绸缪，积极布局LED 汽车照明和光学膜业务。LEDinside 预测，2020 年国内车用LED 产值将达到92 亿元。与传统卤素灯、氙气灯相比，LED 车灯体积小、响应时间快、发光效率高、可靠性高。公司产品于2018 年顺利通过国际汽车电子协会AEC－Q102 可靠性质量验证，目前已进入众多车用模组厂供应链体系。2016 年以来，公司光学膜产销量保持较高增速。光学膜在背光模组中具有重要地位，公司光学膜产品主要用于小尺寸液晶屏增量均光显示，是现有主营业务的横向延伸，与主营业务共享客户资源，可实现协同效应。
投资建议
我们预计2020-2022 年，公司营业收入22.13/27.93/32.76 亿元，归母净利润2.97/3.83/4.56 亿元，EPS 0.23/0.30/0.36 元，PE 27.90/21.65/18.20倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示
Mini LED 渗透不及预期；疫情影响超预期，手机、电视、PC 等消费电子需求不振；LED 封装行业同业竞争加剧。
