投资要点：

营收虽有成长，净利较大幅度下滑，细分板块及个股分化严重。我们以目前申万电子行业板块的231 家上市公司为样本进行统计，回顾2019 年第一季度电子行业的整体业绩表现：2019 年第一季度，电子行业总营收达到4652.64 亿元，同比增长13.0%，实现归母净利润168.25 亿元，同比下降-10.5%。

盈利能力持续下滑，仍待后续修复。从ROE 的变现来看，电子板块第一季度的ROE 水平相较于去年同期有所下滑，主要受到元件及光学光电子两个细分板块盈利能力下降的影响，从毛利率情况来看，电子板块的整体毛利率逐季下滑，今年一季度仅为14.84%，较去年同期下滑6.76 pct，环比略有下降，约0.98 pct。

智能终端：消极中孕育机遇。从2018 年开始，以智能手机为代表的智能终端市场进入存量博弈阶段，全球智能手机的出货量处于停滞状态，据IDC 统计，2019 年第一季度全球智能手机的出货量仅为3.11 亿部，同比下滑6.6%，行业红利的消散，对电子行业的影响立竿见影，多数产业链上的相关企业一季度的业绩受到不同程度的压制，在此背景下，整个行业当前仍存在成长所需的机遇，如产业链横向以及纵向拓展或者下游新的应用领域的延伸带来的部分成功企业继续成长的动能、一线国产终端品牌厂商的市场份额的不断扩大对以国内客户为主的本土零组件供应商业绩的带动、新的设计和功能的引入带来的部分行业再成长的机遇等。

半导体景气度下行，国产化热度不减。由于消费电子和服务器市场降温，以及存储芯片价格大幅下降，汽车电子、5G 通讯、物联网等新型需求的总体规模仍相对较小，全球半导体景气周期逐步向下，根据HIS Markit 应用市场预测工具的最新预测，2019 年全球半导体芯片行业的营收将下降7.4%，该机构2018 年12 月曾预测2019 年市场将增长2.9%。国内产业链中，与全球半导体产业周期同步性相对较高的封测环节的一季度整体表现不尽如人意，而半导体设备及原材料等处在相对幼小和快速发展阶段的环节受全球半导体周期性波动直接影响反而相对较小。此外，在面临日益动荡的国际政治和经济环境时，高端核心技术自主可控才是我国制造业转型升级的终极奥义，未来政府对半导体领域投入和支持只会加强不会减弱。

LED：照明承压，显示崛起。由于前几年行业产能过度扩张，以及下游占比最大的照明市场增长乏力，叠加中美贸易摩擦影响，2018年以来，LED 整体处于供过于求的消极状态。行业发展步入去库存去产能的整合阵痛期，由于各大芯片厂库存高企且下游需求低迷，LED 芯片价格已经降至（甚至低于）某些厂商的盈亏平衡点，导致一些厂商从2018 年至今开始关闭部分落后产能。从下游需求层面来看，近年来快速增长的小间距 LED 显示屏市场以及mini LED 为代表的新型应用有望成为拉动LED 行业新的动力源，在5G 时代来临，国家大力推动高清视频产业发展的当下，mini LED+LCD 的高清视频终端，将无疑会是深度受益的核心环节。

行业评级及投资策略：电子行业整体形势今年难言明朗，而且经历了上半年二月份的大幅上涨后，目前整体行业估值比去年底上浮了30-40%，当下并没有行业性的趋势机会。智能终端产业链在下游整体需求负增长、5G 尚不成熟、金融去杠杆、贸易战等诸多因素因素的影响下，下半年虽然会有库存回补的可能，但整体情况难言好转；LED 板块价格红海厮杀仍在继续，库存去化尚未结束，整体格局依然向下；半导体经历了过去三年的热火朝天，景气已经开始下行，但A 股的国产化替代仍然是亘古不变的主题，尤其是在贸易战的渲染之下，我们认为后市应当对电子板块持以谨慎态度（当然，个股结构性行情任然存在），评级下调至中性。

重点推荐个股：我们的重点股票池标的包括：云赛智联，南大光电、兴森科技、石英股份、韦尔股份、飞荣达、天通股份、聚飞光电。

风险提示：（1）市场超预期下跌造成的系统性风险；（2）重点推荐公司相关事项推进的不确定性风险