事项：

聚飞光电（300228）于2017 年1 月13 日晚间公告，预计2016 年归母净利润在1.43-1.74 亿元之间，同比+40%-70%。2016 年度，公司得益于中小尺寸背光LED 产品型号趋于轻薄化及高显色性等技术的提升，产品销售收入及市场占有率均保持稳定增长；报告期内，随着研发投入的加大，大尺寸背光LED 新产品的不断推出，产品销售快速增长，公司的综合盈利能力持续得到提高。

评论：

公司业绩高于预期，主业成长为主要推动力。公司预计2016 年归母净利润在1.43-1.74 亿元之间，同比+40%-70%，高于市场预期。公司特别提到2016 年的非经常性损益预计仅为846 万元，而2015 年同期为2142 万元，意味着公司业绩大幅增长主要依靠主业成长，扣非后增速在70%-100%。

我们认为主业结构改善是公司业绩大幅预增的主要原因。大尺寸背光业务市场空间8 倍于小尺寸背光，公司大尺寸背光在海信和创维等客户的份额不断提升，2016 年大尺寸背光的营收有望首次超过小尺寸背光，贡献未来2-3 年业绩成长的主要动力，至18 年可达9.5 亿元，我们看好公司2017年主业继续快速增长，预计增速仍有望超过40%。

公司为LED 背光龙头，主业重回快速增长，布局光学膜、光通信器件打开成长空间。公司是国内小尺寸LED 背光龙头，全球市占率在10%左右。2012年起，公司由小尺寸背光向8 倍市场空间的大尺寸背光领域拓展，我们预计公司2016 年小尺寸与大尺寸背光营收体量已相当，在5 亿元上下，大尺寸背光业务过去两年CAGR 高达48%，照明LED 和小间距LED 业务快速增长，公司中期成长空间已打开，主业有望重回快速增长。同时，公司围绕现有客户横向拓展产品线，布局光通信、光学膜、小间距、闪光灯等相关业务领域，培育中长期增长点。

风险因素：背光业务竞争加剧；光学膜、光通信等新业务拓展不及预期。

维持“买入”评级。公司背光业务有望重回快速增长，至2018 年，小尺寸背光营收有望达6.3 亿元，大尺寸有望达9.5 亿元，背光整体较2016 年增长54%。光学膜、光通信市场空间广阔，公司积极布局，打开长期成长空间。基于公司未来的成长性和可能在集成电路方向的合作，我们维持公司2016/17/18 年EPS 预测0.21/0.29/0.40 元，给予公司2018 年32 倍PE，维持目标价12.8 元，维持“买入”评级。