投资要点：

18 日晚间公告董事长再次增持暗示公司并不担忧业绩，Q2 业绩低于预期，但季度结算和基数也是重要原因，修正后Q2 实际增速高。1）Q2 季度净利润较少，范围在-297 万-803 万，较2016Q2 利润同比下滑-108%——-78%。2）公告产品已深入高端客户的关键业务和核心应用、高端客户对国产化替代更加谨慎。部分重点行业客户结构调整，项目运作周期延长。3）2016 年同期实施了国内最大的单个国产存储项目，具有一定的偶然性，剔除该项目影响，本期业绩与历史同期有所增长。去年同期2016Q2 的预收款下降8000 万元，意味着2016Q2 收入1.26 亿元中至少0.8 亿元来自偶然大型订单。剔除此单后，2016Q2 收入仅0.46 亿元，营业利润接近盈亏平衡，验证公司论述。4）报告期内围绕云平台、全闪存、全国产方向，研发投入较上年同期有大幅增加。5）2017 年上半年收到的软件产品增值税退税款相比同期减少约一千余万。由于税务局退税节奏不同，增值税退税区分大小年，大年退前一年10 月至当年11 月增值税退税，中年退前一年12 月至当年11 月退税，小年退前一年12 月至当年9 月退税。今年北京地区为中小年，广联达、启明星辰、同有科技等一季报退税递延均为证据。6）综合考虑以上影响并修正大单和增值税退税后（费用不需要修正），2017Q2 营业利润/净利润增速或为115%/71%。

同有科技拥有很好的资产负债表，且中报无需审计，只是选择类似恒生电子/同花顺/广联达/启明星辰等最严谨的收入确认方法。

季节波动性一旦反转，利润表弹性惊人。1）公司并未透支资产负债表：2017Q1 末应收账款1.6 亿元、存货0.9 亿元、无商誉和开发支出资本化。2）最严谨的计算机企业在客户签订收入确认、现金回款后才确认收入。同有科技与恒生电子、同花顺、广联达、启明星辰等均执行最严苛的收入确认准则。3）尽管中报未平滑利润表，但一旦季节波动性反转，未来的利润表环比/同比弹性惊人。

董事长增持仍在继续，过低股权不利于中长期发展。5 月定增预案包含董事长增持。参考行业巨头发展路径，2003 年EMC 斥资30 多亿美元，连续收购了Legato、VMWare 和Documentum 三家软件公司，从此开启了EMC 通向存储软件公司转型的大门。

特殊行业存储市场需求依然旺盛，即使17Q2 递延，17H2 环比、18-20 年同比增速实际更乐观。1）同有科技来自特殊行业收入占比30%-40%，来自政府部门收入占比约30%。特殊行业的采购周期约为5 年。2）五年大周期的一个佐证为，同样下游主要为特殊行业的启明星辰2011-2012 年利润增速为2%、21%，2014-2015 年利润增速为39%、43%。3）第二个佐证为，从事特殊部门信息化的启明星辰/同有科技/太极股份在五年周期末年的预收款分别为4.3 亿、1.2 亿、13.5 亿，前两者分别为近6 年最高。4）经过2016 年政府与特殊部门采购相对低点后，按照五年大周期规律，2017-2020 年应需求增速持续改善。即使17Q2 递延，17H2 环比、18-20 年同比增速实际更乐观。5）2017 年7 月12 日，同有科技微信号公开发布收到北京市国家保密局感谢信，也是特殊行业潜在项目需求旺盛的一个证据……

维持“买入”评级和盈利预测，可以在2017H2 寻找再投资的机会。1）持续业绩扔可观察暂不修正预测，但2017H2 特殊行业收入恢复值得期待，预计2017/2018/2019 年盈利预测为2.09 亿、3.12 亿、4.53 亿，暂不考虑定增摊薄（5 月预案），对应PE 为28X、19X、13X。2）17Q2 利润低于预期会引起投资者疑虑，但分拆可比口径后较快增长更是投资者应关注。17Q2 宁可利润不增长也要保证资产负债表的行为，为后续增速轻装上阵做铺垫。3）即使投资者不能容忍波动，也可以在2017H2 寻找再投资的机会，迎接2018-2020 年特殊行业收入落单后的利润弹性。