投资要点：

投资者对同有科技市场空间、壁垒、技术、产品、排名和下一步成长存在疑虑。本报告试图探讨以上所有问题。附录为同有科技八大误解索引。

将A 股所有IT 公司中，最稀缺的采用“横纵双向发展”，且分别对应“IT（计算）-CT（通信）-DT（数据）”的产业演进。代表公司已包括浪潮信息、网宿科技、启明星辰，未来可能增加同有科技。

IDC 数据证明投资者大幅低估了市场空间，可能为575 亿元。分歧是投资者忽略了军队军工市场，还忽视了存储软件服务市场比硬件市场空间高130%。

排名保2 争1。1）采用硬件指标和收入评判存储排名有失公允，一方面，多个厂商针对硬件指标做优化，实际运行与实验室测试千差万别。另一方面，存储与软件应用紧密关联。

2）采用毛利或“修正后毛利”计算排名，同有科技应为A 股第一，国内第二。3）投资者根据“研发人员数量”判断技术含量是没有分析“算法、开发、实现、用户界面、测试”

是否纳入统计。一方面，2014-2015 年同有科技研发状况与2010-2011 年网宿科技类似；另一方面，研发人员较少是因为涉及算法级研发。

竞争壁垒来自1998-2005 年战略，2015 年后通过经营数据放大。追溯1988-2005 年战略，持续追求进入技术驱动的高利润环节。2001-2005 年与存储软件巨头飞康、veritas、昆腾、comVault 的战略合作是技术发展的里程碑事件，通过自研，公司对存储的定义区别于同行。2005-2014 年国产存储面临国外品牌压力，无经营数据差异。2015 年后大型高端项目层出不穷，其技术（软件）与品牌积累体现在经营报表。

2017 年、2018 年利润预测比上次预测高15%、19%，原因是全闪存阵列更高的毛利率、四大行业拓展。逐项分拆收入、毛利率、费用率、营业外收入，预计2016-2020 年收入为6.9、10.7、14.8、20.4、27.4 亿元，净利润为1.75、3.42、4.77、6.74、9.20 亿元，EPS 为0.41、0.81、1.13、1.60、2.18 元。

综合对核心运营指标做假设，DCF 估值得到52%空间，PE 估值得到53%空间。2016-2017年快速增长后，预测2018-2020 年利润复合增长率为39%。标准PEG 估值为0.93，在成长性公司中最低且市值最小！上调至“买入”评级。

风险：5 年利润预测必有偏差，投资者关心的应是资产负债表。以实例证明。