产业链纵向延伸夯实主业,静待调整期结束业绩释放。公司自成立以来专注深耕LED 封装市场,受益于市场扩张红利,营收连续高速增长,成长为细分行业龙头。15 年收购下游厂商康铭盛实现产业链纵向整合,盈利基础扩大,抗风险能力提升。16 年因市场竞争加剧叠加公司园区搬迁等因素,主业进入短暂调整期,产能受限,利润承压。预计调整结束后产能持续释放,加上新园区的产业集群效应,主业将重回增长轨道,盈利能力也将进一步夯实。

优质幼教资源供不应求,政策红利+消费升级打开行业成长空间。(1)从幼教市场现状看,优质幼儿园供不应求是行业主要痛点。一方面体现在平价的公办园稀缺,而低价民办园办学质量低,无法真正满足大众需求;另一方面是高质量的中高端园有限,对高端教育需求的覆盖不足。优质资源供给短缺导致行业仍处蓝海阶段,同时行业集中度低,因此运营能力强、品牌口碑好的幼教机构在市场扩张上大有可为。(2)消费升级使存量幼教需求、尤其是对中高端园所的需求持续释放,全面二胎政策为市场提供实质性增量空间。同时政策端鼓励民办园发展,《民促法》通过有助于营利性幼教机构进一步对接资本市场,尤其利好中高端园规模扩张。预计至2020 年民办幼教市场将突破5000 亿,优质幼教机构可充分享受行业增长红利。

收购中高端幼儿园切入教育产业,转型之路开启。(1)自16 年6 月,公司频频落子教育行业,布局外延转型,并选择幼教作为切入口。6 月公司成立教育子公司及教育并购基金,开启转型。11 月连续公告收购特蕾新、贝壳金宝两家优质幼教机构,外延正式落地。(2)布局中高端幼儿园,构建多层次的幼教品牌体系。特蕾新、贝壳金宝分别运营中端、高端幼儿园,教学理念、师资力量、园所设施及收费等方面均有差异,可覆盖不同层次的幼教需求,公司由此实现对幼教市场的多层渗透,分享消费升级带来的市场红利。(3)资本助力加速扩张。特蕾新和贝壳金宝未来将重点开拓一二线城市,并承诺三年内旗下直营园数量分别不少于100 家和30 家。此次收购完成后获资本支持,扩张节奏有望不断加快。其中特蕾新将加速扩充直营园规模,贝壳金宝也将陆续实现对伙伴园的控股收购。

投资建议:公司LED 主业持续巩固,教育收购落子有力,内生增长、外延扩张共同推动盈利基础扩大。暂不考虑对贝壳金宝的投资收益,同时假设2017年完成对特蕾新的收购及并表,预计2016-2018 年净利润分别为0.66 亿元、1.56 亿元、1.82 亿元,EPS 0.08 元、0.20 元、0.23 元,对应当前股价PE 为93、40、34 倍。公司外延初启,后续收购落地带来市值增厚,估值向上弹性大,给予17 年目标市值100 亿,对应目标价12.66 元,买入-A 评级。

风险提示:LED 市场竞争加剧,幼儿园扩张进度不及预期。