事项：

公司于11 月23 日晚间公告，2016 年 11 月 23 长方集团与郭小娜、林运坚签署了《合作框架协议》，经双方友好协商，公司拟通过受让股权及增资的方式合计取得深圳特蕾新教育集团有限公司60%的股权，对此我们点评如下：

评论：

特蕾新是全国性知名幼儿园品牌，园所分布以一线城市为主。截止 2016 年 11 月，在园儿童数量约 9000 名，特蕾新在全国拥有 40 余家幼儿园，园所数量在深圳较为集中，在北京、广州也有布局。特蕾新教学品质较好，在业内享有一定的声誉。

特蕾新具备对外输出教学和管理的能力，园所质量较为优质，未来具备较大扩张和提费空间。特蕾新旗下幼教师范学校在校师专学生约 1,000 名，还拥有幼教师范、教育研究院、早教中心等，并独立研发幼儿园管理及家园互动的网上管理平台。旗下多元教育研究院为旗下幼儿园建立了统一使用的教材和幼儿教学方法。我们认为，师资、教材、系统是幼儿园对外扩张的核心因素，公司资源完备，未来扩张可期。公司目前园所收费不高（平均园所布局以一线城市为主，一线城市家长消费能力较强，意味着公司未来园所收费提升空间较大。

标的公司估值8 亿元，对应2018 年PE 约12.3 倍，估值合理。交易对方承诺，标的公司2017 -2019 年经审计的扣除非经常性损益分别为人民币 5,000 万元、6,500 万元、8,450万元。我们认为，考虑到此前教育资产营利性不明显，教育资产的估值应该以进入上市公司体内后的业绩承诺情况为主要的参考依据，据此来看特蕾新2017 年估值16X，2018 年估值12.3 倍，均属于合理水平。

交易方案设计合理，标的方将以1.2 亿元买入公司股票，有助于平稳公司股价，绑定标的方利益。交易对方承诺自取得全部股权转让款后 180 个交易日内通过二级市场或大宗交易平台购入长方集团股票，购买金额不低于人民币 1.2 亿元。我们认为交易对方大额买入上市公司股票既有助于平稳股价，也有助于绑定双方利益。

慢就是快，快就是慢，三年内直营幼儿园数量达到 100 家。标的公司承诺三年内直营幼儿园数量达到 100 家，直接或间接收购直营幼儿园的收购价格即 PE 估值不得超过该幼儿园未来三年平均净利润的 7 倍。我们认为，幼儿园集团的估值水平一般在10-20 倍，但单体幼儿园的合理估值在10 倍以下，在4-8 倍比较合理。因此，以逐步收购幼儿园的方式增长幼儿园的数量，可以以较低的成本获取幼儿园，并实现较高的利润。尽管数量增长的速度慢于直接收购大型幼儿园集团，但利润兑现的速度则会更快、更加确定。

盈利预测与估值评级。本次收购尚处于意向协议阶段，因此暂时仍仅考虑公司现有LED业务，并假设照明应用和封装配套业务继续增长，贴片式LED、直插式LED 维持下滑趋势，维持公司2016-2018 年EPS 预测分别为0.12/0.15/0.20 元。考虑公司账面现金用于并购幼教资产，未来仍可收购较多优质标的，有望大幅拉低公司动态PE。综上，我们给予公司短期100 亿元目标市值（考虑潜在并购，预期2017 年教育业务7000 万利润，净利润合计1.7亿，给予60 倍PE）、12.65 元目标价，维持“买入”评级，建议积极把握配置价值以享公司教育业务布局、成长红利。

风险因素：教育行业战略投资速度不达预期，LED 业务大幅下滑等。