投资要点

LED业务市场环境不佳增长放缓。公司2016年前三季度营收11.37亿元（+11.73%），归母净利润5319万元（-15.74%）；其中Q3单季营收4099万元（+0.47%），归母净利润1563万元（-43.69%）。公司Q3销售放缓主要原因源于市场竞争加剧，同时公司对产品结构进行战略调整，影响产品产量和销量。而净利润大幅下降，超出收入放缓影响，我们认为主要原因一是市场竞争导致产品价格下降，使得产品毛利率大幅下滑（22.9%VS25.6%）；二是公司计提资产减值损失同比大幅增加。公司目前账面现金8亿元，资产负债率35%，资产结构良好。

坪山工厂土地用途变更为教育用地，教育战略清晰而坚决。公司计划将LED产业链业务全部搬迁至惠州长方产业园，并计划将搬迁后闲置的坪山新区工业园土地用途申请变更为教育用地，该事项仍需相关部门审批。目前，北上深等一线城市教育用地极其稀缺，坪山工厂地块属坪山新区中心区域，紧邻聚龙花园、亚迪三村等大型居民区，庞大的住户数量存在大量教育需求。如能成功转为教育用地并在该地落地教育项目，可避免办学中的租金风险。公司拟将该地块出租给知名教育管理公司，并考虑收购该公司51%以上股权。公司此举展现其布局教育战略清晰而坚决的态度。

确立幼教业务发展目标，资金和人才均已陆续到位。2016年6月，公司出资1亿元设立深圳前海长方教育管理有限公司，明确定位于以幼儿教育、早教及亲子活动中心为主营方向，同时通过网络招聘高端教育人才，加强人才引进力度。公司还联手前海易德资本投资设立教育产业投资并购基金，重点投资于国际教育、早幼教等领域优质资产。基金规模不超过人民币20亿要，长方集团和易德资本分别出资4亿元和6亿元劣后资金。易德资本曾与金明精机、猛狮科技、特尔佳等多家上市公司合作，资本运作经验丰富。我们认为，上市公司布局教育的成功关键在于“教育人才+资本运作人才+充沛资金+优质赛道”，长方的布局思路清晰，较为符合该发展路径。

风险因素：教育行业战略投资速度不达预期，LED业务大幅下滑等。

盈利预测与估值评级。暂不考虑公司在教育领域投资并购产生的潜在收益，仅考虑公司现有LED业务，并假设照明应用和封装配套业务继续增长，贴片式LED、直插式LED维持下滑趋势，维持公司2016-2018年EPS预测为0.12/0.15/0.20元，当前股价（9.47元）对应PE分为78/64/47倍。如考虑公司账面现金用于并购幼教资产，目前一级市场幼教资产并购PE倍数在12倍-15倍不等，预计当前现金可并购净利润体量合计5000-7000万的资产，若能成功实现有望大幅拉低公司动态PE。综上，我们给予公司100亿元目标市值（考虑潜在并购，预期净利润1.7亿元，给予60倍PE）、12.65元目标价，维持“买入”评级，建议积极配置以享公司教育业务布局、成长红利。