事件：上半年公司实现营业总收入2.37 亿元，较上年同期 2.053亿元增长15.38%；营业利润 36,95 万元，比上年同期 3590万元增长2.91% ，归属于上市公司股东的净利润3143万元，比上年同期3051万元增长3.05% 。

点评：

销售费用、管理费用大幅增长，拖累净利润增速。由于公司自主搭建LED 照明灯具销售渠道，上半年又增设了同宇、东汉2个LED 照明子品牌，增加了相应的销售人员和新的销售办事处，公司上半年销售费用847 万元，同比去年增长117%。同时，公司管理人员和研发投入增加，管理费用1742 万元，同比上年增长52.7% 。公司正处于高速渠道扩张阶段，费用增长尚未体现到销售收入的增长上，预计下半年公司销售、管理费用投入还将继续大幅增长。

受益SMD光源放量，公司综合毛利率略上升。公司毛利率28.27%，虽然产品销售价格有所下降，但是公司高毛利率的SMD器件（毛利率32% ）和照明产品（毛利率24.8%)营收比重大幅提升，低毛利率的直插式器件（23.99%）营收比重下降，导致综合毛利率上升5.21% ，另外上游主要原材料成本的采购价格也在不断下降中，使得公司各产品毛利率保持在良好的水平。 多品牌营销，打造“LED 照明第一品牌”。照明产品销售增长快于其它业务的增长。公司上半年照明收入3971万元，比上年同期增长297.48% 。目前公司实行3 个成品灯具同步推进的多品牌战略，共开拓了 3 个照明子品牌。公司在全国范围内建立经销商渠道，从省级代理到地级市代理商。在原有“长方”品牌的基础上，增加“同宇”和“东汉”两大品牌，以针对不同的市场定位和客户群体。

大力扩充成品灯具的产能，为公司明年业绩提供新增长点。

公司使用超募资金设立惠州长方照明科技有限公司，大力发展公司成品灯具生产与销售业务，扩大成品灯具产能。 贴片SMD LED 照明光源期间销售大幅增长，光源产品结构进一步优化。LED 封装包括直插式、贴片式 LED 照明光源器件。

目前直插式占公司营收的3 成，毛利率较高的SMD已经超过直插占公司营收的5 成。由于价格及市场调整，直插LED 照明光源收入同期下降42.74%；公司加大了贴片式 LED 照明光源及照明产品的销售力度，贴片式 LED 照明光源较去年同期增长85.77%，照明产品较去年同期大幅增长 297.48% 。公司 SMD照明用白光LED 的封装以市场主流的3528封装为主。 垂直向上游产业链整合衍生，投建SMD支架项目以降低成本。随着公司 LED 贴片光源销售的快速增长，对 SMD支架的采购需求也快速增长。支架占LED 光源器件原材料成本的20% 左右（芯片占材料成本的40% 左右），为降低公司生产成本，公司使用超募资金投资建设SMD支架生产中心，巩固成本优势。 推出中期高送转分配预案，拟每 10股转增15股派2 元。该方案将以公司总股本10800 万股为基数向全体股东每10股派发现金股利2 元（含税），合计派发现金股利 2160万元。同时进行资本公积金转增股本，以10800 万股为基数向全体股东每10股转增15股，共计转增16200 万股，转增后公司总股本将增加至27000 万股。

首次给予“强烈推荐”评级。我们预测 2012/13/14 年公司营业收入分别为5.77/7.97/10.67 亿元，净利润分别为 8377/11444/15712 万元，对应 EPS 分别为 0.78/1.06/1.45 元。我们认为，作为LED 行业中最早布局下游销售渠道的LED照明厂商之一，公司将以高性价比的产品策略迅速占领中低端客户群体，在行业内率先打出品牌知名度、美誉度后，伴随LED照明市场启动公司将迎来快速成长。首次给予“强烈推荐”评级。

风险提示：产品品质问题，来自传统照明、同行业的激烈市场竞争