一、事件概述

公司10 月28 日晚发布2020 年三季报，前三季度实现营收3.04 亿元，同比下降13.73%，实现归母净利润0.68 亿元，同比增长184.54%；单季度看，三季度单季实现营收0.91 亿元，同比下降22.10%，归母净利润0.51 亿元，同比增长1213.35%，扣非归母净利润0.05亿元，同比增长22.65%。归母净利润同比高增主要为收到上海力珩所欠公司业绩补偿款4,437.03 万元所致。

二、分析与判断

新旧产品周期转换导致营收下滑，销售费用下降利润重回增长轨道公司三季度实现营收0.91 亿元，同比下降22.10%，我们认为主要由于公司游戏产品周期正处于新旧转换阶段，随着《仙境传说RO：新世代的诞生》的上线，公司游戏业务收入将大幅提升。公司三季度单季度实现扣非归母净利润0.05 亿元，同比增长22.65%，二季度单季度则亏损0.01 亿元，在削减了处于下降周期的游戏产品推广营销费用后，公司重新回到了利润增长轨道。费用端：公司Q3 销售费用率9.8%，同比下降9.8%，主要由于推广营销费用减少所致；管理费用率10.9%、财务费用率5.9%均与去年同期基本持平，费用管控情况良好。

新游上线两周持续霸榜，后续东南亚地区表现值得期待《仙境传说RO：新世代的诞生》10 月15 日上线以来表现超出预期，始终稳居台湾畅销榜和免费榜双榜榜首，香港地区和澳门地区也基本保持在畅销榜冠军和免费榜前三的位置。我们认为游戏上线以来的卓越表现证明了该款游戏的品质，也证明了字节跳动海外发行的实力，作为重度手游，其生命周期较长，有望长期为公司贡献利润。而从心动公司此前发行的同IP 游戏数据，东南亚地区市场作为最大的市场地区，其规模是港澳台市场2 倍左右，看好后续上线东南亚地区的流水表现。长期看，看好公司作为拥有优质IP 的内容方和字节跳动进一步开展合作，围绕《仙境传说》持续打造精品，重塑公司价值。

通信业务向通信网络EPC 总包拓展初现成效

公司10 月19 日公告称，中标中国联通固网产品线路设备移、技改类总承包招标项目，标段金额5000 万左右。该项目为通信网络规划设计、工程一体化技术服务，本次中标展示了公司通信业务向通信网络EPC 总包转型的成果。随着5G 大规模建设的开展，公司通信业务有望稳步提升业务规模，为进一步夯实公司业务基本面提供保障。

三、投资建议

公司通信业务方面：已经迎来行业高景气周期，未来将有望保持稳步增长；游戏业务方面，看好字节跳动首款海外重度游戏代理和《仙境传说》这一经典 IP 双重加持的产品业绩空间。我们认为，公司 20-22 年将实现归母净利润 1.19/4.13/4.71 亿元，对应 PE54X/16X/14X。对标同类游戏公司 21 年 PE 中值为 17 X，通信技术服务可比公司 21年 PE 中值为 40 X，公司具备估值优势，维持“推荐“评级。

四、风险提示：

海外游戏业务拓展不及预期；海外互联网政策风险；通信技术服务订单数量及规模不及预期。