主要观点

1. 本次业绩承诺和估值调整的主要原因是7 月1 日实施的游戏出版新规使得公司《犬夜叉之寻玉之旅》（国内版）、《雪鹰领主 2》、《逆鳞》等游戏均将计划上线时间延后 2 个月，因此考虑了游戏延后上线对公司的影响，重新修订了业绩承诺及交易对价。

2. 深化游戏产业布局，摩奇卡卡网文IP 资源储备丰富。目前《新大主宰》、《校花的贴身高手》为公司16 年主力产品，流水表现稳定。17年《昆仑》、《逆鳞》、《还珠格格》、《雪鹰领主2》等强力IP 将陆续上线，同时将与公司骏梦游戏形成强力协同，增强公司的产品质量和渠道对接。

3. 17 年骏梦精品值得期待。因对产品品质的把控，公司《仙境传说RO系列》、《SNH48》等顶级IP 手游在16 年对产品进行了反复修改，将于17 年逐步上线，我们认为，《RO》作为与《传奇》、《奇迹》同等级的大IP，有望成为17 年高影响力和高收入产品，同时作为全球化IP，也助力未来整个亚洲地区发行。

4. 泛娱乐投资并购持续。16 年1 月入股二次元资讯网站MissEvan，5月2000 万投资移动阅读平台—福州畅读，1600 万投资动漫IP 授权和轻漫画平台—上海渔阳，7 月4000 万投资女性社区APP 上海兰渡文化，未来公司将布局更多泛娱乐产业环节，有效整合资源。

5. 投资建议：

目前公司市值91.3 亿，按照骏梦和摩奇卡卡的承诺业绩，通信业务在1800 万，假设摩奇卡卡17 年并表，我们预计，公司16/17/18 年归母净利润为1.2/2.21/2.52 亿，对应PE 为76/41/36 倍，“推荐”。

6. 风险提示：

并购整合不及预期