事项：

公司发布24 年三季报，前三季度营业收入31.82 亿元（+4.83%），归母净利润2.55 亿元（-19.71%），扣非净利润2.32 亿元（-31.73%）。24Q3，营业收入10.49亿元（+2.05%），归母净利润0.58 亿元（-59.44%），扣非净利润0.53 亿元（-62.06%）。

评论：

收入保持增长，费用高投入导致利润下滑。单Q3 公司营收保持增长，归母净利润下滑主要是受到费用率提高的影响。24Q3，公司销售毛利率为55.38%（-1.28pct）；销售费用率为27.26%（+4.00pct），预计是由于CGM 的市场投入费用持续增加；研发费用率为10.23%（+2.04pct），预计是由于CGM 的美国临床投入和国内新一代CGM 产品的注册费用投入；管理费用率为11.68%（+0.90pct）；财务费用率为1.36%（+1.09pct）。

CGM 产品持续放量，新一代产品在国内注册。“618”期间，公司的CGM 产品全渠道销售突破30 万盒，销量排名第一。并且新一代CGM 产品已在NMPA注册申报，产品不断升级迭代。

CGM 出海稳步进行。公司的CGM 于2023 年9 月在欧盟获批。自2024 年起，该产品已在eBay、Amazon 等国际电商平台上上线销售。截至2024 年7 月，公司的CGM 产品“iCan”已相继在中国、印尼、欧盟、英国、泰国、马来西亚、菲律宾、印度、孟加拉国、摩洛哥、哥伦比亚、委内瑞拉、危地马拉、土耳其以及约旦等多个国家和地区成功获批。同时，美国FDA 的注册临床试验也稳步进入收官阶段。

投资建议：基于24Q3 业绩，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.9、4.7、5.7 亿元（原值为4.4、5.4、6.5 亿元），同比增长35.5%、21.9%、21.9%，对应EPS 分别为0.68、0.83、1.01 元，给予公司2025 年38 倍估值，对应目标价约32 元，维持“推荐”评级。

风险提示：1、CGM 行业竞争加剧；2、CGM 出海不及预期；3、产品迭代及FDA 注册进度不及预期；4、行业技术迭代冲击传统BGM 业务的风险；5、商誉减值风险。