事件：

公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入31.82 亿元，同比增长4.83%；归母净利润2.55 亿元，同比下滑19.71%。其中，2024Q3 公司营业收入10.49 亿元，同比增长2.05%；归母净利润0.58亿元，同比下滑59.44%。

点评：

2024Q3 公司收入端稳步增长，销售费用率提升明显2024Q3，公司整体收入10.49 亿元，同比增长2.05%，我们预计BMG 血糖业务保持平稳，CGM 仍维持较高增速。从费用率来看，2024Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为27.26%、11.68%、10.23%、1.36%，同比2023Q3 分别增加4.0/0.9/2.04/1.09 个百分点。

其中销售费用率提升较为明显，我们预计与公司CGM 业务在国内线上、线下业务拓展有关。

公司的研发费用率也保持提升趋势，公司前三季度投入研发费用2.78 亿元，同比+13%，研发费用率达到8.75%。第三季度，公司重点推进CGM 产品在美国的临床进展，以及公司第二代CGM 产品的国内外注册和第三代CGM 产品的研发。公司通过对销售费用和研发费用的大力投入，努力培育和促进以CGM 为基础的第二曲线快速成长。

海外子公司保持盈利，CGM 海外拓展可期

公司海外子公司Trividia 2024 年前三季度均保持盈利，其在美国市场的销售渠道广泛，预计CGM 产品美国上市后将进一步提升其盈利能力，进而公司的商誉减值风险将大大降低。

公司的CGM 产品已相继在印尼、欧盟、英国、泰国、马来西亚、菲律宾、印度、孟加拉国、摩洛哥、哥伦比亚、委内瑞拉、危地马拉、土耳其以及约旦等多个国家和地区成功获批。而且，公司在美国CGM临床进展也较为顺利，预计2025 年中或第三季度实现获批上市。公司在欧洲市场也正在推进公司CGM 产品和大经销商的签约工作，并同步推进部分西欧国家的医保准入工作。我们预计2025 年公司CGM 海外市场将贡献一定的收入，2026 年将进入大规模放量阶段。

投资建议

我们预计2024-2026 年公司收入分别为43.17 亿元、48.75 亿元和54.46 亿元（前值为43.82 亿元、49.97 亿元和56.32 亿元），收入增速分别为6.4%、12.9%和11.7%，2024-2026 年归母净利润分别实现3.57亿元、4.73 亿元和6.16 亿元（前值为4.19 亿元、5.47 亿元和6.82 亿元），增速分别为25.4%、32.5%和30.4%，2024-2026 年EPS 预计分别为0.63 元、0.84 元和1.09 元，对应2024-2026 年的PE 分别为44x、33x 和25x，公司深耕血糖监测领域，BGM 业务稳定增长，CGM 国内初步开始放量，海外市场预计在2025 年美国市场上市，成长天花板高、潜力大，维持“买入”评级。

风险提示

CGM 销售不及预期风险。

海外子公司经营出现不可预期亏损风险。

市场竞争加剧风险。