事件：

公司发布2024 年三季报，24Q1-3 实现营业收入31.82 亿元（YoY+4.83%），归母净利润2.55 亿元（YoY-19.71%），扣非净利润2.32亿元（YoY-31.73%）；24Q3 单季度实现营业收入10.49 亿元（YoY+2.05%，QoQ-6.29%），归母净利润0.58 亿元（YoY-59.44%，QoQ-50.36%），扣非净利润0.53 亿元（YoY-62.06%，QoQ-47.28%）。

点评：

1. 核心业务整体稳健，费用增加、利润端短期承压。公司传统BGM 业务稳健放量，线下渠道受医保统筹影响渠道库存承压，线上动销持续增长，整体市场份额稳步提升。针对CGM 第二成长曲线，一方面公司加大国内外销售投入驱动产品爬坡放量，24Q1-3 销售费率达26.47%（+2.87pct）、单Q3 销售费率27.26%（+4pct），另一方面发力海外临床注册和获证上市，单Q3 研发费率显著增加至10.23%（+2.04pct），加速推进CGM 业务的成长和全球放量。销售和研发端的高投入使公司利润短期承压，24Q1-3 净利率为8.54%（-0.61pct），其中单Q3 净利率为6.37%（-7.07pct）。

2. 公司持续大力研发投入，驱动CGM 迭代升级和产品矩阵进一步丰富。

24Q1-3 公司研发费用达2.78 亿元（YoY+13.46%）、占营收的8.75%（+0.66pct）。一方面，公司加速国内二代CGM 获证以及CGM 在美国的临床注册，完善CGM 在全球的注册储备，同时推进三代CGM 的研发升级，持续强化血糖监测产品优势；另一方面，公司发力iPOCT 新品研发，重磅推出行业首创液相单人份三合一产品iCARE-1300 型便携式全自动多功能检测仪、全新升级BA-B22D 智能血压测试仪等，丰富快检产品矩阵，夯实公司在慢病检测领域的综合竞争力和长期增长动能。

3. 海外市场稳步开拓，子公司经营持续优化，看好协同推进CGM 全球放量。公司CGM 产品已获欧盟MDR 认证并通过eBay、Amazon 开展线上销售，还相继获得印尼、英国、印度、摩洛哥等多个国家注册认证，此外美国FDA 注册也近尾声，有望在欧洲、东南亚、南美及北美逐步开启海外放量。随着子公司PTS、Trividia 经营的持续优化和海外渠道的进一步整合，以及公司在主要市场的本地化生产供应能力布局逐步到位，有望协同驱动CGM 在全球市场的加速放量。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营收分别为42.98、49.26、56.70亿元，同比增速分别为5.88%、14.61%、15.12%，归母净利润分别为3.73、5.23、6.04 亿元，同比增速分别为31.21%、40.06%、15.59%，对应当前股价PE 分别为42、30、26 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：CGM 销售不及预期，新产品研发及注册进展不及预期，国内外市场拓展不及预期，子公司业绩不及预期，市场竞争加剧，行业政策变化，其他系统性风险等。