事项：

公司发布24 年中报，营业收入21.33 亿元（+6.26%），归母净利润1.97 亿元（+12.61%），扣非净利润1.78 亿元（-10.38%）。24Q2，营业收入11.19 亿元（-0.53%），归母净利润1.17 亿元（+0.78%），扣非净利润1.01 亿元（-25.42%）。

评论：

血糖监测业务稳定增长。分产品看，24H1 公司血糖监测系统收入15.52 亿元（+12.74%），iPOCT 监测系统收入0.88 亿元（+5.89%），血脂检测系统收入1.22 亿元（-20.86%），糖化血红蛋白检测系统收入1.20 亿元（+37.67%），血压计收入0.62 亿元（+2.20%），经营品收入0.38 亿元（-52.72%），糖尿病营养、护理等辅助产品收入1.34 亿元（+0.02%）。血糖监测系统业务实现稳健增长。

中美以外区域收入增速较快。分地域看，2024H1 国内收入12.01 亿元（+5.73%），美国地区收入6.95 亿元（+2.35%），其他地区收入2.37 亿元（+23.19%）。

子公司Trividia 经营好转。2024H1，美国子公司Trividia 实现收益3122 万元，其直接控股公司心诺健康实现净利润2214 万元；美国子公司PTS 实现收益927 万元，其直接控股公司三诺健康实现净利润407 万元。

血糖监测系统和海外毛利率显著提高。24H1 总体毛利率提高至55.15%（+3.96pct），血糖监测系统毛利率为61.32%，同比提高了5.16pct，预计与产品结构的改变有关；美国地区收入毛利率为43.77%，提高了5.03pct，预计与美国子公司的经营改善有关；其他海外地区毛利率为40.78%，提高了9.55pct。

CGM 产品持续放量，新一代产品开始在国内注册。24H1 的“618”期间，公司的CGM 产品全渠道销售突破30 万盒，销量排名第一。并且新一代CGM 产品已在NMPA 注册申报，产品不断升级迭代。

信用减值对利润造成一定影响。24H1 公司销售费用率为26.08%（+2.30pct），管理费用率9.58%（-0.60pct），研发费用率为8.02%（-0.01pct），财务费用率为0.23%（-1.05pct），总体费用率平稳。24H1 公司信用减值损失2385 万元，对利润造成一定影响，主要系本期子公司Trividia 计提应收账款坏账准备增加所致。

投资建议：基于中报业绩，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.4、5.4、6.5 亿元，同比增长54.9%、22.1%、21.7%，对应EPS分别为0.78、0.95、1.16 元，给予公司2024 年41 倍估值，对应目标价约32元，维持“推荐”评级。

风险提示：1、CGM 行业竞争加剧；2、CGM 出海不及预期；3、产品迭代及FDA 注册进度不及预期；4、行业技术迭代冲击传统BGM 业务的风险；5、商誉减值风险。