公司事件：三诺生物发布2024 年中期业绩公告，合并报表口径下24H1 实现收入21.3 亿元（同比+6.26%），归母净利润2.0 亿元（同比+12.61%），扣非归母1.8 亿元（同比-10.38%）；24Q2 实现收入11.2 亿元（同比-0.53%），归母净利润1.2 亿元（同比+0.78%），扣非归母1.0 亿元（同比-25.42%）。母公司报表口径下， 24H1 实现收入12.8 亿元（同比+16.7%），净利润1.7 亿元（同比+20.7%）。

核心业务血糖监测业务稳健增长，经营品下滑幅度较大拉低收入。合并报表口径下24H1 血糖监测业务实现收入15.5 亿元（同比+12.7%），iPOCT 监测实现收入0.9 亿元（同比+5.9%），血脂实现收入1.2 亿元（同比-20.9%），糖化血红蛋白实现收入1.2 亿元（同比+37.7%），血压计实现收入0.6 亿元（同比+2.2%），经营品实现收入0.4 亿元（同比-52.7%）。母公司口径下血糖监测业务实现收入10.8 亿元（同比+19.5%），iPOCT 监测实现收入0.9 亿元（同比+7.0%），血脂实现收入0.1 亿元（同比+52.7%），糖化血红蛋白实现收入0.1 亿元（同比+4.1%），血压计实现收入0.5 亿元（同比+131.5%），经营品实现收入0.3 亿元（同比-33.2%）。

CGM海外发力在即，未来可期。新一代CGM 国内注册申报已经获得受理，海外注册持续推进，已经在欧盟、英国、泰国、马来西亚等多地获批，美国FDA 的注册临床试验有序推进中，临床试验预计在24H2 完成。三诺布局第三代技术，拥有自主专利，有望掘金全球百亿美元市场。

毛利率实现较大提升，子公司经营稳健。24H1 实现毛利率55.2%（+4 pct），改善较为显著。

费用方面，24H1 销售/管理/财务费用率分别为26.1%/9.6%/0.2%（+2.3/-0.6/-1.1 pct），其中广告宣传费1.9 亿元（同比+29.6%），占销售费用比例为34.3%。子公司方面，24H1 心诺健康收入5.4 亿元（同比+6%），净利润0.2 亿元，扭亏为盈；三诺健康收入3.7 亿元（同比-27.1%），净利润407 万元（同比-90.3%）。其中公司合并报表口径中经营品同比下滑52.7%。

盈利预测与估值：我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为4.5 亿元、5.7 亿元、7.4 亿元，增速分别为59.2%/25.8%/30.2%，当前股价对应的PE 分别为29X、23X、17X。公司为血糖监测行业龙头，新产品CGM 正在快速增长中，海外发力在即，天花板持续打开，维持公司“买入”评级。

风险提示：核心品种收入不及预期；合作品种上市进展不及预期；市场竞争加剧风险。