核心观点
公司2023 年业绩符合预期，2024Q1 利润略超预期，看好CGM 持续放量。展望2024 年，公司将继续以BGM 传统业务为基石，以CGM 产品为第二增长曲线，凭借自身在国内市场的领先地位，实现核心产品快速放量；在海外市场，预计2024 年内美国临床顺利完成，CGM 在欧洲获批后有望逐步放量。中长期来看，公司积极开拓国际市场，目前已成为全球第四大血糖仪企业，未来公司将继续推动CGM 在全球主要市场的注册拿证和产品上市，长期成长空间广阔。
事件
近日，公司发布2023 年报&2024 一季报
根据公司公告，公司2023 年实现营收40.59 亿元，同比增长2.69%；实现归母净利润2.84 亿元，同比减少36.31%；实现扣非归母净利润2.93 亿元，同比减少16.79%；基本每股收益为0.51元/股。
2024Q1，公司实现营业收入10.14 亿元，同比增加14.92%；实现归母净利润0.81 亿元，同比增加35.51%；实现扣非归母净利润0.78 亿元，同比增加21.48%；基本每股收益约0.15 元/股。
简评
一季度利润略超预期，血糖监测产品稳健增长
公司2023 年营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为40.59 亿元、2.84 亿元和2.93 亿元，分别同比变动+2.69%（22 和23 年收入均为并表Trividia 的收入）、-36.31%、-16.79%，业绩符合预期。利润端下滑的原因一是美国扩大对CGM 的医保覆盖，子公司Trividia 的BGM 销售受到冲击，由此产生经营亏损和商誉减值；二是公司加大对CGM 的研发和市场投入。23Q4 单季度营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为10.23 亿元、-0.34 亿元和-0.47 亿元，分别同比变动+54.07%、-149.84%、-184.70%。
分业务来看，2023 年公司血糖监测系统收入28.73 亿元，同比增长6.21%；糖尿病营养、护理等辅助产品2.79 亿元，同比增长0.37%；血脂检测系统2.57 亿元，同比增长20.14%；糖化血红 蛋白检测系统1.96 亿元，同比增长15.32%；iPOCT 监测系统1.70 亿元，同比增长6.35%；经营品1.17 亿元，同比减少53.98%；血压计1.11 亿元，同比增加4.94%；其他业务收入0.56 亿元，同比下降15.07%。
分地区来看，2023 年公司国内收入23.48 亿元，同比增长5.34%；美国收入14.18 亿元，同比减少1.38%；其他地区收入2.93 亿元，同比增长2.53%。
2024Q1，公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为10.14 亿元、0.81 亿元和0.78 亿元，分别同比增长14.92%、35.51%和21.48%，利润端略超预期，预计一是BGM 业务逐步恢复，二是公司成本费用管控有效。
BGM 传统主业稳健发展，CGM 有望实现国内外持续放量展望2024 年，公司以BGM 为核心的传统主业预计将稳健发展。截至2023 年末，公司血糖仪在国内零售市场份额占比保持第一，产品覆盖3500 家二级以上医院、超过22 万家药店及健康服务终端、9000 多家社区医院及乡镇医院，超过50%的糖尿病自我监测人群使用公司产品；公司在全球拥有超过2500 万用户，业务覆盖135 个国家和地区。得益于品牌影响力和稳定的客户基础，公司BGM 等传统主业有望继续保持稳健发展。
CGM 产品有望实现国内持续放量和美国临床顺利完成。截至2023 年末，公司CGM 产品已在中国、印尼、英国等7 个国家和地区获得注册批准，并于2023 年4 月底在国内上市。该产品搭载公司自主研发的第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确性高等优点，i3 MARD 值为8.71%，h3的MARD 值达到7.45%，优于目前多数已上市产品。国内方面，CGM 市场渗透率较低，公司凭借CGM 产品力和传统BGM 业务的渠道资源、品牌影响力，有望实现持续快速放量，抢占国内CGM 市场份额；国外方面，公司CGM 产品已在欧洲主流国家取得注册证，美国临床正在进行，预计2024 年内美国临床顺利完成。
24Q1 成本和费用明显改善
2023 年公司毛利率54.39%，同比增加1.2 pcts（基于调整后22 年毛利率，主要是剔除Trividia 并表的影响）。销售费用率24.67%，同比下降2.03 pcts；管理费用率10.31%，同比增加3.35 pcts；研发费用率为8.78%，同比下降0.46 pcts；财务费用率为1.21%，同比增加0.77 pcts，主要是子公司Trividia 及心诺健康汇率变动影响所致。2023 年公司经营活动净现金流7.35 亿元，同比增长7.76%。
2024Q1，公司毛利率50.73%，同比增长3.51 pcts，同比改善明显，预计主要是公司优化了销售产品组合。
销售费用率24.66%，同比下降2.44 pcts；管理费用率6.49%，同比下降1.64 pcts；研发费用率为9.43%，同比下降0.18pcts；财务费用率0.08%，同比下降1.24pcts，主要是子公司心诺健康利息支出预提减少及Trividia 汇率变动所致。
短期看好公司核心产品快速放量，中长期看好公司扩大海外市场份额短期来看，公司将继续以BGM 传统业务为基石，以CGM 产品为第二增长曲线，凭借自身在国内市场的领先地位，实现核心产品快速放量；在海外市场，预计2024 年内美国临床顺利完成，CGM 在欧洲获批后有望逐步放量。中长期来看，公司积极开拓国际市场，目前已成为全球第四大血糖仪企业，未来公司将继续推动CGM 在全球主要市场的注册拿证和产品上市，长期成长空间广阔。我们预计2024-2026 年公司收入分别为48.32 亿元、55.09 亿元和62.34 亿元，分别同比增长19%、14%和13%，2024-2026 年归母净利润预计分别为4.47 亿元、5.54亿元和6.74 亿元，分别同比增长57%、24%和22%，按照2024 年5 月28 日收盘价27.12 元/股计算，2024-2026年PE 分别为34、28、23 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1）行业竞争加剧风险：公司处于国内血糖仪领域领先地位，若未来国内企业竞争加剧，公司市场份额或盈利能力可能会受到影响；
2）新产品研发风险：近年来中国、欧盟及美国的注册政策趋严，由于POCT 测试仪器产业具有科技含量高、对人员综合素质要求高、临床试验周期长等特点，总体上对公司研发能力和产品注册有更高要求。若公司新产品研发进度低于预期，可能会对公司未来增长带来不利影响；
3）海外市场风险：海外经济情况的变化可能影响海外子公司的业绩情况，进而影响公司海外营收表现；4）汇率风险：汇率变动可能影响公司的境外营收表现。
