事件：

公司发布2023 年度报告和2024 年一季度报告，2023 全年实现营业收入40.59 亿元（YoY+2.69%），归母净利润2.84 亿元（YoY-36.31%），扣非净利润2.93 亿元（YoY-16.79%）；

2023Q4 单季度实现营业收入10.23 亿元（YoY-7.06%），归母净利润-0.34亿元（YoY-155.14%），扣非净利润-0.47 亿元（YoY-184.70%）；2024Q1 单季度实现营业收入10.14 亿元（YoY+14.92%），归母净利润0.81 亿元（YoY+35.51%），扣非净利润0.78 亿元（YoY+21.48%）。

点评：

1. 公司核心业务表现符合预期，海外子公司亏损致使利润短期承压，看好持续环比改善。2023 年，公司主营业务血糖监测系统实现营收28.73 亿元，同比增长6.21%，剔除连续血糖监测（CGM），基石业务传统血糖监测（BGM）实现10%以上增长，此外血脂检测系统、糖化血红蛋白检测系统、iPOCT 监测系统业务也分别实现20.14%、15.32%和6.35%的稳健增长，公司核心业务表现符合预期。利润端，主要受到CGM 上市前期较大投入和海外子公司Trividia 亏损、产生商誉减值影响。其中，CGM 自2023 年4 月上市以来，前期的销售投入和持续的研发支出，使其在利润端亏损超1 亿元。Trividia 由于其主营BGM，美国扩大CGM 的医保覆盖对原有BGM 市场造成冲击，导致其经营亏损和商誉减值，对公司利润端影响-1.8 亿元。2024Q1，Trividia 已开始环比恢复并实现盈利，随着与公司的协同加强和市场策略的调整，有望保持环比增长趋势、全年扭亏为盈。

2. 迭代升级+全球获证，第二增长曲线CGM 有望开启全球放量。2023年，公司持续加大研发投入推进CGM 的迭代升级，在i3/h3 MARD 值全球领先的基础上，进一步提升其使用便捷度和舒适度，二代CGM 注册申请已于今年4 月初获得受理，有望在上市后赋能产品加速放量。同时，公司还完成了CGM 在印尼、欧盟MDR、英国、泰国、摩洛哥、意大利的注册，美国临床试验也在有序推进，预计明年中旬获批FDA，并有望协同Trividia 全球血糖监测市场渠道网络，开启全球放量。

2024Q1，CGM 已销售6 千万元，随着新客量、激活量的持续上升，亏损有望逐渐收窄。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营收分别为47.12、53.93、61.18亿元，同比增速分别为16.08%、14.47%、13.45%，归母净利润分别为4.58、5.82、6.60 亿元，同比增速分别为61.07%、27.02%、13.37%，对应当前股价PE 分别为29、22、20 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：CGM 销售不及预期，新产品研发进展不及预期，市场拓展不及预期，子公司业绩不及预期，市场竞争加剧，行业政策变化风险，商誉减值风险，国际环境变化风险等。