事件：

公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年，公司实现收入40.59 亿元（yoy+2.69%）、归母净利润2.84 亿元（yoy-36.31%）、扣非归母净利润2.93 亿元（yoy-16.79%）。

2024 年一季度，公司实现收入10.14 亿元（yoy+14.92%）、归母净利润0.81 亿元（+35.51%）、扣非归母净利润0.78 亿元（yoy+21.48%）。

点评：

2023 年公司并表Trividia，减值计提影响公司表观利润2023 年6 月，公司实现对心诺健康（主要资产为100%控股Trividia）同一控制下的并表，公司也得以实现对Trividia 控股55%。2023 年，心诺健康实现收入约10.65 亿元，净利润约-1.8 亿元。其中，公司为Trividia 计提的商誉减值约为-7,134.68 万元，扣除心诺健康的利息费用支出，预计Trividia 的经营亏损约在900 万美元。2023 年下半年，Trividia已经通过经营战略调整，增加测试试纸销量，以及精减人员等措施实现经营减亏，2023Q3 实现盈利，2023Q4 也接近实现盈利，2024Q1 也继续保持盈利状态，预计随着Trividia 业务优化持续，2024 年全年维度经营利润有望转正。

BGM 主业稳定，CGM 国内外拓展可期

从公司收入结构来看，2023 年公司主业血糖监测产品实现收入28.72 亿元，同比增长6.21%，若扣除CGM 和心诺健康血糖监测收入后，预计公司BGM 业务2023 年收入同比增长超过10%。从公司母公司收入来看，2023 年公司母公司收入约23.26 亿元，同比增长约10.06%。

公司是国内BGM 业务优秀的国产品牌，公司始终占据着我国50%以上的血糖仪零售市场，血糖仪产品覆盖3,500 家二级以上医院、超过22 万家药店及健康服务终端、9,000 多家社区医院及乡镇医院，业务覆盖20 多家主流电商平台，在中国有超过50%的糖尿病自我监测人群使用着三诺的产品。而且，据中国产业信息网的分析数据显示，2019 年我国糖尿病患者血糖仪渗透率仅在25%左右，远低于世界平均60%的水平，与欧美国家90%的血糖仪渗透率更是相距甚远，BGM 业务在国内仍有较广阔的成长空间，我们预计公司BGM 业务在国内将会中长期内保持10-15%的复合增长。

CGM 产品是公司2023 年4 月推出的新一代血糖监测产品。随着CGM 技术的不断迭代发展，临床应用也日益广泛，目前CGM 已成为传统血糖监测的有效补充。全球CGM 市场中主要为国外Dexcom（德 康）、Abbott（雅培）、Medtronic（美敦力）占据主导地位，国内CGM产品获批时间较海外晚，2021 年起开始显著加速。公司是国产CGM 厂家中实力较为充足且持续深耕在血糖监测领域的行业领军企业，预计在接下来的5-10 年里，CGM 将做为公司第二增长曲线带领公司收入规模和利润规模进一步攀升。从短期来看，2023 年全年CGM 预计销售金额接近亿元，但由于公司为CGM 上市的研发、销售投入较大，2023 年CGM 业务仍呈现出亏损的状态；预计2024 年公司CGM 销售额有望实现3-5 亿元，2025 年有望实现国内CGM 市场份额第一的目标。

CGM 海外市场，公司也在同步推进，目前已经获批欧洲CE 认证，公司正在推进核心经销商/代理商的签约、西欧等国家的医保准入等工作。美国市场，目前正推进成人组、儿童组的临床试验工作，未来有望在2025 年获得FDA批准，届时公司将成为全球第三家在美国推出CGM产品的企业。

投资建议

我们增加对2026 年业绩预测，预计2024-2026 年公司收入分别为47.11 亿元、54.95 亿元和63.84 亿元，收入增速分别为16.1%、16.7%和16.2%，2024-2026 年归母净利润分别实现4.50 亿元、5.76 亿元和7.20 亿元，增速分别为58.3%、28.0%和24.9%，2024-2026 年EPS预计分别为0.80 元、1.02 元和1.28 元，对应2024-2026 年的PE 分别为29x、23x 和18x，公司深耕血糖监测领域，BGM 业务稳定增长，CGM国内初步开始放量，即将实现盈利，海外市场预计在2025 年美国市场上市，长期成长性高，维持“买入”评级。

风险提示

CGM 销售不及预期风险。

海外子公司经营出现不可预期亏损风险。

市场竞争加剧风险。