投资亮点

首次覆盖三诺生物（300298）给予跑赢行业评级，目标价27.00 元，基于分部估值法，对应2024 年/2025 年34.3 倍/28.8 倍P/E。公司是国内血糖监测行业龙头，正向慢病及时检测（POCT）领域全面发展。理由如下：

国内健康管理理念进步和基层医疗发展带来POCT 需求，其中血糖监测是POCT 市场的重要增长点。根据灼识咨询，2020 年中国传统指尖血糖监测（BGM）市场规模约11 亿美元，其预计2020-2030 年CAGR 达11.8%，2030 年有望达到35 亿美元。我们认为从中国BGM市场在血糖仪渗透率及耗材使用频率两方面，参考发达国家都仍有较大成长空间。

公司是BGM 国产龙头，正向慢病POCT 领域全面发展。根据公司公告，1H23 公司血糖监测板块收入13.77 亿元，公司BGM 产品在国内零售市场份额常年超过50%。我们认为公司在BGM 行业优势在于完善的产品矩阵、较高的性价比及规模效应。此外，我们认为未来公司血脂和糖化血红板块、iPOCT 等其它业务也有望为对公司业绩做出多元化贡献。

2023 年公司持续血糖监测系统（CGM）国内获批上市并推进出海进程，有望开启第二生长曲线。根据灼识咨询，2020 年中国CGM 市场规模为1.37 亿美元，其预计2030 年中国CGM 市场规模达25.6 亿美元，2020-2030 年CAGR 为34.0%。根据公司公众号，公司在2023年“双十一”期间CGM 产品线上销量为国产第一1。此外公司CGM产品于2023 年获得欧洲CE 认证，并正在美国开展临床试验。我们认为公司CGM 若能在美国成功获批，则有望借助海外子公司Trividia 渠道放量，成为公司的新增长点。

我们与市场的最大不同？市场预期公司CGM 上市可能更多面临国产内部竞争，我们认为公司产品为代表的国产CGM 的进口替代已经显露成效，未来有望进一步获取进口厂商份额。

潜在催化剂：公司CGM 在美国有望取得临床试验数据读出及准入进展。

盈利预测与估值

我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.53 元、0.79 元、0.93 元，CAGR 为33.0%。根据分部估值，我们给予目标价27.0 元，对应2024 年/2025 年34.3 倍/28.8 倍P/E，当前股价对应2024 年/2025 年28.5 倍/24.1倍P/E，目标价较当前股价有20.2%的上行空间。

风险

行业竞争加剧的风险、血糖监测技术迭代的风险、研发及市场准入不及预期的风险、海外业务经营风险及商誉减值风险、大股东质押及股权变更的风险。