一、事件概述

公司发布2017 年前三季度业绩预告：前三季度实现归母净利润18,544.29 万元~22,823.74 万元，同比增加30%~ 60 %；第三季度实现归母净利润6,749.94 万元~8,678.50 万元，同比增加5%~ 35%。

二、分析与判断

业绩符合预期，中经汇通并表期间增加和并表满泰科技致同增较快

公司业绩实现较高增长符合预期，除传统信息安全业务增长带动因素外，两大子公司并表因素较为显著，分析如下：（1）全资子公司中经汇通经营业绩增长稳定，对其合并报表期间增加（公司上年同期对其合并报表期间为5-9 月份，今年1-9 月份全部纳入合并报表范围），2016 年中经电商实现净利润（扣除非经常损益和资金使用成本后）1.46 亿元，为公司贡献净利润1.32 亿元，贡献净利润比重为40.66%。（2）公司2017 年开始将满泰科技（60%控股权）纳入并表范围，2016 年满泰科技实现净利润0.69 亿元，2017 年上半年实现净利润0.19亿元，贡献净利润为0.11 亿元，占比为8.1%。（3）按照中位值计算前三季度净利润为2.07 亿元，剔除去年1-4 月份中经电商贡献的0.25 亿元，再剔除满泰科技（按照上半年贡献利润占比为8.1%估算）0.17 亿元，可达到1.65 亿元，同比增加15%，可见原有传统业务稳定增长，并表因素明显。我们认为，公司在丰富产品服务层面积极践行“大安全”战略，通过外延进入电商业务（毛利率为80%左右）和工控安全（综合毛利率为50%左右）领域，可提升公司整体毛利率，在业务整合方面效果显著。中经汇通和满泰科技2017 年业绩承诺分别为1.69 亿元、0.71 亿元，可有效增厚全年业绩基础。

大额订单确保业绩，巩固华南地区优势再拓北方地区

（1）从订单情况来看，公司陆续斩获大额订单，2017 年9 月子公司蓝盾技术预中标总金额为5608 万元的“智慧渌口”一期项目，过去依次中标3.71 亿广东基层医疗系统项目、7300 万呼伦贝尔市平安城市等大项目，预计在今明两年依次落地，为业绩增长提供支撑。（2）从市场拓展布局来看，公司传统优势地域位于华南地区， 2016 年国内按照地域划分，华南/华东/华北/华中/西南/东北/西北分别实现营收12.03 亿、1.21 亿、0.93 亿、0.84 亿、0.26 亿、0.19 亿、0.14亿元，占比分别为77.12%、7.76%、5.96%、5.38%、1.67%、1.22%、0.90%，业务布局地域均衡性偏弱。公司依次设立北京研发中心、成都西南地区运营总部和西安研发产业基地，力求以北京地区辐射华北东北市场，借势四川省信息安全产业大发展开拓西南地区客户，投建西咸新区三大项目把握大数据安全产业潮流并预期产生每年不低于1 亿元净利润。我们积极看好公司订单未来落地情况，全国性布局将补足西部地区市场短板，为长期业绩发展提供腾飞动力。

持续看好战略推进，关注智慧安全体系中物联网安全拓展深化

看好公司从丰富产品服务种类和市场拓展布局双维度推进产业发展战略。在智慧安全体系领域中，重点关注电磁安防和工控安全等物联网安全领域。根据IDC数据，预计到2021 年，国内IT 安全总市场规模将达到98 亿美元，2017–2021年的复合增长率将达到23.4%，其中IT 安全硬件在IT 安全市场中的占比仍然最大，2016 年占比达到 55.3% ，2017–2021 年的复合增长率将达到25.8%。

我们认为，《网络安全法》中对“关键信息基础设施”等物联网安全要求趋于严格，政府在网络空间安全战略方面的督导力度进一步增强。公司外延进入电磁安防和工控领域，契合政策导向，行业市场空间广阔，电磁安防营收有望在2016 年45%增速基础上实现新突破。

三、盈利预测与投资建议

预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.43 元、0.55 元和0.63 元，当前股价对应的PE 分别为26X、21X 和18X。基于网安法落地实施直接利好业务增长，公司前期内生、外延发展情况良好，给予公司2017 年35-40 倍PE，未来6 个月合理估值15.05 元~17.2 元，维持公司“强烈推荐”评级。

四、风险提示：

地域业务拓展不及预期；政策推进不及预期；子公司内部管理等企业经营风险。