一、事件概述

近期，蓝盾股份发布2017年半年报： 2017H 实现营收9.4亿元，同比增长82%，归母净利润1.41亿元，同比增长79.71%，扣非后归母净利润1.36亿元，同比增长96.2%，基本每股收益为0.12元，同比增长50%。

二、分析与判断

业绩符合预期，高增长势头有望持续

1、内生外延战略效果显著，业绩保持高增长。公司2017H 业绩和净利均实现高速增长，其中安全及安防产品、服务和电商运营营业收入分别实现1.8亿、5.0亿和2.1亿，同比增长55.43%、49.74%和317.87%，业绩进入高增长通道。

2、我们认为，公司专注于网络信息安全业务，持续推进“大安全”产业发展战略，通过不断自主研发创新、技术合作及投资参股，在云计算安全、大数据安全、移动安全等新兴方向进行了一系列布局，产业生态版图初步构建，高增长势头有望持续，未来3年内将陆续迎来新的收获期。

行业驱动因素持续深化，研发创新+拓展市场巩固领先地位

1、《网络安全法》正式实施，叠加勒索病毒事件影响，行业驱动因素持续深化。

自《网络安全法》正式实行的两月多月内，市场竞争格局迎来深刻变化，其中“国家关键信息基础设施”部分带来较大的安全市场增量，期间“Wannacry”勒索病毒事件更提升政府企业和个人对安全需求的认知，新形势下伴随着同业竞争程度加深，合规性需求与自发性需求共同驱动着行业空间及公司业务规模的快速发展。

2、研发投入力度不断加大，市场拓展成效显著。公司2017H 研发投入高达1.08亿元，同比增长77.5%，对云安全、移动安全、AI 防火墙、视频监控雷达等方面的产品进行了持续研发创新及项目应用，并将机器学习等一系列前沿技术引入到安全技术应用中。截至报告期末，公司及主要子公司共拥有专利91 项，软件著作权541 项；同时公司对内新增事业部，对外新增全国代理商，大力开拓含华南以外的全国市场，子公司蓝盾技术中标7,303万元的“呼伦贝尔市平安城市二期建设项目”具有典型示范意义。

2、我们认为，网安法实施的深化影响将在明年得到充分体现，政府和央企国企等大型客户爆发的购买力需求将直接利好安全行业龙头，并加速出清处于弱势的中小同业企业。公司持续的技术创新能力，为全方位业务拓良好基础和有力保障，成功的市场案例将为全国业务拓展提供直接借鉴，公司业务将从华南逐步辐射至全国。

行外延进入电商运营，并表协同增厚全年净利

1、中经电商强强联手，电商运营再迎佳绩。公司收购的中经电商及汇通宝是国内领先的电子商务推广运营服务商，业务模式独特，品牌知名度及影响力均处于行业领先地位。通过与移动联通2 大运营商，12 家知名银行和众多保险支付机构合作，终端客户数量及其消费规模不断增加，终端个人用户数超过1,000万个，终端机构用户数超过1.35万个。业务范围覆盖广东、福建、上海、湖北、湖南等多个省市，交易总额为21.18亿元。

2、我们认为，中经电商及汇通宝的终端客户数量及合作商户数量持续增加，经营业绩增长稳定。上年同期合并报表期间仅为5-6月份，而今年1-6月份全部纳入公司合并报表范围，将极大增厚公司全年利润。

产业投资布局加速，生态体系夯实发展基础

1、产业投资动作频频，“大安全”生态体系筑牢发展基础。公司持续进行产业投资布局，通过全资子公司蓝盾投资向云海麒麟增资1,000万元，获取云海麒麟15%的股权，加速推进在云计算、大数据领域的业务拓展及技术研发；公司拟投资5,000万元入伙中美新兴产业基金，借道布局互联网、移动互联网、人工智能等新兴产业；子公司华炜科技投资1,200万元设立控股子公司华炜思创，探索新型公共安全检测产品；子公司满泰科技投资1亿元设立广州满泰，进一步加大业务拓展力度。

2、我们认为，公司前期外延式发展顺利，并购标的极大增厚公司业绩利润，为公司战略发展提供可行性支持。通过产业投资布局于安全安防相关增值服务领域，为今后业绩维持稳定增长提供坚实基础。同时积极关注占净资产比例为34%的商誉资产变化幅度。

三、盈利预测与投资建议

预计公司2017~2019年EPS 分别为0.41元、0.52元和0.65元，当前股价对应的PE 分别为26X、21X 和17X。基于网安法落地实施直接利好业务增长，公司前期内生、外延发展情况良好，并考虑到公司提前布局空间巨大的新兴安全领域市场，给予公司2017年35-40 倍PE，未来6 个月合理估值14.35元~16.4元，维持公司“强烈推荐”评级。

四、风险提示：

安全安防集成行业竞争加剧；新兴安全行业发展不及预期；海外业务拓展风险。