1H24 业绩低于我们预期

利亚德公布1H24 业绩：营业收入36.31 亿元，同比下降10%，归母净利润1.28 亿元，同比下降62%，低于我们预期。对应2Q24 单季度，利亚德实现营业收入18.31 亿元，同比下降18%，归母净利润0.27 亿元，同比下降88%。我们认为利亚德2Q24 业绩承压，主因：1）国内LED 直显需求疲软，利亚德相关业务收入及盈利均有明显压力；2）1H24 期间费用率提升明显，海外团队成本较高，叠加竞争加剧导致海外子公司平达亏损。

分业务来看，1H24 利亚德：1）智能显示实现收入31.8 亿元，同比下降5.88%，其中国内市场收入18.9 亿元，同比下降15.41%，境外市场收入12.9 亿元，同比增长12.75%，亚非拉等新兴市场增长50.98%，贡献主要境外收入增量。智能显示毛利率同比下降1.03ppt 至25.83%，我们认为主因国内市场收入下滑叠加竞争加剧价格承压，导致毛利率略有下降。2）文旅夜游实现收入2.75 亿元，同比下降37.52%，毛利率下降8.20ppt 至21.14%。我们认为主因下游客户需求明显下降，导致公司收入及毛利率均有较大下降。3）空间计算实现收入1.67 亿元，同比下降13.68%，毛利率提升1.05ppt 至64.76%。

发展趋势

LED 出海趋势明确，研发管理稳步提升。1H24 全球LED 直显需求出现分化，国内市场需求疲软，供过于求，市场竞争激烈，海外市场值得重点关注，其中亚非拉市场增速较高。利亚德在欧美凭借平达+利亚德双品牌战略，全面覆盖下游客户需求，并在亚非拉推动团队建设，积极开拓相关市场，上半年海外智能显示保持稳定增长。但由于海外团队管理不足，导致海外市场销售推广不够，且人力成本增长较高，导致平达1H24 出现亏损。公司公告已明确将在2H24 持续改善海外经营情况。此外，根据公司半年报披露，利亚德在研发端亦有较大突破，高阶MIP、高亮COB 及户外LED 商业机均有不错进展，未来有望持续布局行业领先技术，保持产品竞争力盈利预测与估值

考虑LED 及文旅夜游等下游需求疲软，公司相关业务收入及毛利率均有压力，且公司1H24 期间费用较高，我们下调2024/25e EPS 33/25%至0.17/0.22 元，当前股价对应2024/25e 25.8/19.7x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑市场对利亚德业绩承压已有预期，我们维持目标价5.50 元，对应2024/25e 33.0/25.3x P/E，对比当前有28%上升空间。

风险

LED 下游需求恢复不及预期；海外市场开拓及盈利改善不及预期。