3Q23 业绩低于我们预期

利亚德公布3Q23 业绩：营业收入20.05 亿元，同比下降3%，归母净利润1.23 亿元，同比下降25%，低于我们预期。我们认为利亚德3Q23 业绩承压主因：1）国内LED 渠道市场订单及开拓进展低于预期，拖累公司收入及业绩下滑；2）文旅夜游恢复进展较慢，导致相关领域增长承压。

发展趋势

智能显示业务稳步发展，Micro LED 进展顺利。根据公司公告，利亚德2023 年前三季度，智能显示业务实现营业收入49.76 亿元，其中国内直销实现营业收入22.64 亿元，同比增长27%；亚非拉实现营业收入4.46 亿元，同比增长48%。我们认为利亚德国内直销增长主要得益于疫情后需求恢复，部分受疫情影响的递延项目进行投入，亚非拉地区主要得益于公司在2H22 开始人员及团队投入，已逐步进入收获期。此外，根据公告，1-3Q23利亚德Micro LED 新签订单4.57 亿元，实现营业收入3.45 亿元，我们看好公司Micro LED 持续高速成长，凭借产品升级导入中高端市场。中长期来看，我们认为Micro LED 或将成为未来主流显示方案之一。

虚拟现实产品持续升级，下游客户认可度较高。利亚德全资子公司虚拟动点具备全球领先的动作捕捉技术，3Q23 虚拟动点发布Motive 3.1 Beta 版本。根据公司公告，Motive 是OptiTrack 官方支持软件，可完成实时数据传输到角色骨骼，助力用户实现准确跟踪标记，并快速处理骨骼数据，实现真实人物与许你认输的实时驱动。Motive 3.1 版本在原有性能基础上再次进行了优化更新，最大限度提高了相机兼容性，升级 IMU 传感器融合、持续校准等多项行业领先功能的同时，新增四足动物/软体运动捕捉、相机复位功能，用技术创新为各行各业提供更优质服务。我们预计该软件升级有望帮助OptiTrack 实现更好的虚拟动作交互以及并优化用户体验。此外，我们好看虚拟动点OptiTrack 产品未来有望在AI 加持下，聚焦聚焦“空间计算”“数字人”以及“AI 大模型”等核心技术，持续赋能终端应用客户。

盈利预测与估值

由于LED 渠道及文旅夜游业务恢复情况低于预期，我们下调利亚德2023/24e EPS 10/12%至0.30/0.37 元，当前股价对应2023/24e20.4/16.2x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑市场对利亚德业绩承压及渠道恢复放缓已有预期，我们维持目标价7.5 元，对应2023/24e 25.1/20.0xP/E，当前股价有23%上升空间。

风险

下游LED需求恢复不及预期；虚拟动点客户开拓进展不及预期。